厦钨新能(688778):Q3盈利能力环比下滑,长期看好氢能业务机会

事件:厦钨新能发布第三季度报告,2023年Q3公司实现营业收入50.01亿元,同环比-35.28％/+10.28％;归母净利润1.58亿元,同环比-51.71％/-6.78％;

   扣非归母净利润1.41亿元,同环比-55.29％/-8.35％。

   钴酸锂行业龙头,率先受益于消费电池容量提升。华为新机Mate60系列开售,电池容量从mate系列早期的4200amh逐渐提升到当下的4750mah,终端电池容量提升成为行业发展必然趋势。公司作为钴酸锂正极龙头,2023年H1全球市占率超45％,目前以4.48V、4.5V以上高电压产品为主,并继续开发4.53V以上电压产品,符合电池容量提升逻辑。公司受益于消费电池回暖,Q3钴酸锂销量有望提升,同时,由于原材料价格下跌,单吨扣非净利可能下降,但随着钴价逐渐平稳,盈利水平有望在Q4企稳回升。

   中镍高电压路线领军者,三元材料核心竞争优势突出。公司1)高电压Ni7系产品能量密度与超高镍9系持平,兼顾安全性与成本;高功率产品市场认可;超高镍9系产品进入到海外车厂体系认证,已实现百吨级交付。2)与中创新航、松下、比亚迪、宁德时代、欣旺达等建立稳定合作关系。3)23年5月与Orano集团设立合资公司,抢占海外优质客户。23Q3"金九"效应温和,传导到电池端补库需求未明显体现,原材料压力下,公司单吨净利可能下滑。随着新能源汽车销量持续增长,Q4电池厂有望补库,公司销量及单吨净利均有望提升。

   磷酸铁锂差异化优势明显,氢能打开全新增长空间。1)磷酸铁锂:公司铁锂产品主打差异化路线,对低温性能进行研发攻关,四川雅安一期2万吨产能于23年投产,预计下半年产生实际订单。2)氢能:公司贮氢合金市场龙头地位稳固;固态储氢材料已有量产销售,未来有望占据稳定的市场份额。

   投资建议:我们预计公司2023-2025归母净利润6.36/10.64/13.75/亿元。对应PE分别为28.02/16.75/12.96倍,给予"增持"评级。

   风险提示:原材料供应及价格波动风险;新能源汽车销量不及预期风险;新能源汽车技术变迁波动风险。