苏博特(603916):业绩承压,静待行业需求复苏-2023年三季报点评

事项:

   公司发布2023年第三季度报告:公司23Q1-Q3实现收入25.76亿,同比-5.10％,归母净利润1.41亿,同比-39.93％。单Q3实现收入9.16亿,同比-5.15％,归母净利润0.44亿,同比-37.70％。

   评论:

   公司前三季度业绩承压。公司前三季度实现收入25.76亿,同比-5.10％,归母净利润1.41亿,同比-39.93％;分业务看,高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料销量分别为72.79/3.75/18.19万吨,同比-11.32％/+1.90％/-3.81％;分别实现营收14.79/0.79/3.59亿元,同比-14.56％/+13.68％/+0.39％。单季度看,公司23Q3实现收入9.16亿,同比-5.15％,归母净利润0.44亿,同比-37.70％;高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料销量分别为24.31/1.28/7.29万吨,分别实现营收5.07/0.26/1.38亿,销量环比-18.01％/-14.09％/+15.35％。公司Q3高性能减水剂销量降幅有所扩大,我们预计主要仍受地产需求整体偏弱影响。

   毛利率同比改善,销量基数下降拉高整体费用率。公司23Q1-Q3毛利率为35.04％,同比+0.89pct,其中Q3单季度毛利率为33.06％,同比+2.40pct;预计主要为原材料价格有所下降所致(公司前三季度环氧乙烷采购均价同比下降15.73％)。受销量下滑,费用分摊基数下降影响,公司前三季度期间费用率达25.14％,同比+2.21pct;其中,销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.30/+0.96/-0.12/+0.07pct至10.52％/8.38％/4.80％/1.43％。综合影响下,公司前三季度实现净利率7.71％,同比-2.69pct;其中Q3单季度实现净利率7.05％,同比-1.84pct。现金流方面,公司Q3单季度经营性净现金流为3.26亿,同比多流入2.26亿,公司回款情况明显改善。

   加大基建工程领域业务开拓力度,未来业绩修复预期强。1)主营外加剂业务方面:公司产能持续扩张,据公司中报,公司广东江门的华南生产基地正式投产,全国产能布局已经基本完善,后续公司计划围绕区域基地进一步补充扩展复配基地,扩大市场覆盖范围,市场份额有望进一步提升。2)功能性材料:地产承压背景下,公司三季度功能性材料销量仍实现了同环比扩张,且销售均价稳步提升;我们预期风电灌浆料、抗裂防渗材料等功能性材料仍具备较强的成长性,第二成长曲线有望打开。

   投资建议:公司为减水剂行业龙头,业务发展趋于多元化,竞争优势显著。考虑到行业需求受地产拖累较大,公司产品销量有所下降,我们调整公司2023-2025年EPS预测为0.49/0.70/0.92元/股(原值为0.95/1.14/1.27元/股),对应PE各为24x/17x/13x。考虑公司近三年估值中枢为20x,根据历史估值法,我们给予公司2024年20xPE,对应目标价14.00元,维持"推荐"评级。

   风险提示:产品价格下行,原材料价格波动,产能投放不及预期。