宝胜股份(600973):受益海风景气回升及超导等专项市场突破盈利能力提升预期清晰-2023年三季报点评

公司2023年前三季度实现归母净利润0.93亿元,同比+698.25％,业绩进一步回升。作为电线电缆行业龙头企业,公司主营业务保持稳定,并响应国家战略,在核电、航空航天和超导等专项市场均取得重要突破。公司为海缆行业二线代表企业,考虑到海风行业景气度回升明显,2024-25年装机确定性显著提高,我们预计公司未来产品结构及盈利能力将持续优化。考虑今年以来海缆交付不及预期,我们下调公司2023/24/25年归母净利润预测为3.78/6.34/8.30亿元,对应EPS预测为0.28/0.46/0.61元,参考可比公司最新估值水平,给予公司2023年23xPE,上调目标价为6.4元,维持"买入"评级。

   2023年前三季度归母净利润同比+698.25％,业绩进一步回升。2023年前三季度公司实现营业收入336.41亿元,同比+7.88％;实现归母净利润0.93亿元,同比+698.25％。其中,公司2023Q3单季实现营业收入113.99亿元,同比+4.86％;实现归母净利润0.32亿元,同比-2.25％;实现扣非归母净利润0.29亿元,同比+0.01％。我们预计随着经济形势进一步回暖及公司产品结构不断优化,未来公司营收规模及盈利水平有望进一步提升。

   受海缆交付不及预期及节本降耗工作落实综合影响,公司盈利水平小幅波动。

   公司2023Q3单季毛利率为5.18％,同比下降0.17pct,环比下降0.31pct;净利率为0.32％,同比持平,环比上升0.07pct。2023年前三季度受多重因素影响,海风装机整体建设节奏不及预期,高毛利的海缆产品交付节奏放缓。同时公司落实节本降耗工作,严控原辅材料、物流、盘具、废品处置等环节,生产成本大幅压降,总体盈利水平保持稳定。

   海风行业景气回升,公司盈利能力有望持续优化。近期海风项目建设及政策利好不断,边际催化持续走强。9月25日江苏龙源射阳海风项目获核准批复;10月11日广东省7GW省管海风项目竞配落地;10月18日,国家能源局发布通知提到推动深远海海域海上风电项目降低工程造价、经济性提升和实现无补贴平价上网。结合十四五海风规划尚有30+GW未并网,考虑风电一年建设期,2024-25年装机确定性显著提高。我们预计公司的海缆业务将在明后年行业交付高景气周期中迎来快速放量,为公司带来产品结构和盈利能力的持续优化。

   响应国家战略,持续攻坚超导等专项市场。在国家战略指导下,公司组建新能源项目部,强化重点项目及相关设备厂家开发。据公司公告,公司在核电领域成功获得国和一号1/2号机组订单,成为国电投核电供应链唯一电缆企业成员;在航空航天领域成功服务ARJ21、C919、AG600等机型;在超导领域成功攻克中低压薄壁低真空适应性脉冲电缆的技术难题,为世界领先、中国首创的超高速低真空管道磁浮交通系统全尺寸试验线的首次超导航行试验的成功做出了贡献。

   风险因素:原材料价格大幅波动;海上风电项目建设不及预期;行业竞争加剧;公司新增产能投产进度不及预期;公司海缆超高压产品推广进度不及预期。

   盈利预测、估值与评级:公司作为电线电缆行业龙头企业,主营业务保持稳定,并在核电、航空航天和超导等专项市场均取得重要突破。受益下游海风行业景气度明显回升,2024-25年装机确定性显著提高,我们预计公司未来产品结构及盈利能力将持续优化。考虑今年以来海缆交付不及预期,我们下调公司2023/24/25年归母净利润预测为3.78/6.34/8.30亿元(原预测为4.43/6.35/8.31亿元),对应EPS预测为0.28/0.46/0.61元。参考可比公司最新估值水平(选取同属于电线电缆行业的东方电缆、亨通光电、起帆电缆作为可比公司,Choice一致预期下2023年平均PE为17X),考虑到我们对公司业绩增预测速高于可比公司Choice一致预期业绩增速均值,我们给予公司一定估值溢价,给予公司2023年23xPE,上调目标价为6.4元,维持"买入"评级。