云图控股(002539):业绩环比回升,新型复合肥产能落地-2023年三季报点评

公司23Q3实现营收53.94亿元,同比+40.68％,环比+6.28％;实现归母净利润2.03亿元,同比-35.33％,环比+29.17％。

   公司23Q3化肥销量环比增长,纯碱和黄磷价格环比均有上涨,使公司三季度业绩有所回升。短期来看,四季度冬储需求启动,叠加成本端支撑,复合肥及磷酸一铵价格或将维持高位,产品有望量价齐升促使业绩持续改善。公司复合肥产能现已增至705万吨/年,新增产能均为新型复合肥;长期来看,400万吨/年磷矿采矿、新能源等产业链一体化项目稳步推进,同时公司加强海外布局,公司盈利能力和成本控制能力不断增强。考虑到公司主要产品价格现已趋稳、下游需求稳定,我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为9.13/10.74/14.20亿元,维持目标价为11元,维持"买入"评级。

   公司三季度营收、归母净利润环比上升。公司23Q3实现营收53.94亿元,同比+40.68％,环比+6.28％;实现归母净利润2.03亿元,同比-35.33％,环比+29.17％。23Q2销售毛利率为10.95％,同比-8.27pcts,环比+1.22pcts。公司业绩环比改善主要原因之一是三季度秋季施肥旺季,2023Q3公司化肥销量有所增长;据百川盈孚,23Q3行业复合肥、磷酸一铵产量环比+3.72％、+44.86％,磷酸一铵实际消费量环比+40.42％。

   化肥价格触底反弹,业绩料将持续改善。公司复合肥和磷酸一铵业务营收通常占比50％左右。据百川盈孚统计,复合肥、磷酸一铵价格于23Q3前期触底,氯基复合肥/硫基复合肥/磷酸一铵23Q3单吨均价为2419/2769/2779/元,环比-11.74％/-8.44％/-0.27％;复合肥、磷酸一铵23Q3毛利润分别为116.43、154.41元/吨,环比-63.66％、+20.36％,同比-55.67％、-73.11％。截至11月1日,据百川盈孚,氯基复合肥/硫基复合肥/磷酸一铵价格分别为2583/2932/3206元/吨,四季度冬储需求叠加原料端磷矿石的成本支撑,复合肥、磷酸一铵价格或可维持高位,该板块环比有望量价齐升、业绩取得改善。

   黄磷价格或维持振荡,纯碱价格进入下行区间。据百川盈孚,23Q3重质纯碱/轻质纯碱/黄磷均价为2648/2479/24295元,环比+2.79％/+8.23％/+11.06％。黄磷价格在三季度末于25500元/吨左右振荡,成本端对价格有一定支撑,价格或将维持振荡。据百川盈孚,纯碱市场目前开工率维持高位,供给过剩导致工厂库存持续走高,价格于四季度开始下跌,目前重质和轻质纯碱价格分别为2340和2056元/吨,或导致公司该板块业绩环比小幅下滑。

   复合肥产能扩张,积极进行全产业链布局。据公司在Wind发布的投资者关系活动记录表,目前公司复合肥产能705万吨/年,较9月份新增45万吨/年新型复合肥产能,为复合肥放量提供有力保障。海外方面公司已布局东南亚地区,马来西亚15万吨/年复合肥产线已建成投产,我们认为将进一步提升公司海外影响力和竞争力。此外,公司积极布局磷化工和磷肥上游产业链,手握牛牛寨北磷矿区东段磷矿采矿权,该矿目前查明储量1.81亿吨,稳步推进400万吨/年的磷矿采矿产能建设,该项目落地后可为原材料稳定供应给予保障,同时提高公司的成本控制能力。下游延伸的荆州基地5万吨磷酸铁及其配套项目已基本建成,未来投产后亦可贡献业绩增量。

   风险因素:下游需求不及预期;新产能投放不及预期;产品价格与原材料价格大幅波动风险;在建工程进度不及预期;国际市场开拓不及预期;产业政策大幅调整风险。

   盈利预测、估值与评级:考虑公司的矿产资源和一体化优势,我们长线看好公司盈利能力稳步增长。考虑到公司主要产品价格现已趋稳、下游需求稳定,我们维持公司2023-2025年归母净利润预测至9.13/10.74/14.20亿元,对应2023-2025年EPS预测分别为0.76/0.89/1.18元。参考复合肥(中信)指数2023年行业18xPE,考虑到公司有纯碱、盐等业务,给予公司2023年15xPE,维持2023年目标价为11元,维持"买入"评级。