伊力特(600197):尽享经济发展红利,省内升级省外开拓-2023年三季报点评

事件:公司发布2023年三季报,2023年前三季度实现营业总收入16.4亿元,同比增长25.8％,实现归母净利润2.3亿元,同比增长63.9％。2023年单三季度,实现营业总收入4.2亿元,同比增长143.9％,实现归母净利润0.53亿元,同比增长363.8％,单三季度业绩符合市场预期。

   直销占比显著提升,场景恢复动销高增。2023年单Q3:1、分产品结构看:高档、中档、低挡分别实现营收2.8亿元(+249.8％)、0.88亿元(+28.6％)、0.41亿元(+145.8％),消费场景恢复叠加低基数,营收增速显著,产品结构向上趋势明显。2、分渠道看:批发代理、直销(含团购)、线上销售分别实现营收2.9亿元(+130.9％)、0.89亿元(+507.7％)、0.30亿元(+22.8％),渠道结构进一步优化,公司对渠道的掌控力显著增强。3、分区域看:疆内、疆外分别实现营收3.4亿元(+300.2％)、0.7亿元(-13.1％),疆内市场得到有效夯实。

   产品结构优化明显,经营质量改善显著。2023年单Q3:1、毛利率:同比提升9.6个百分点至50.6％,同比2021年同期提升7.1个百分点,产品结构优化显著。2、销售费用率:同比增加0.8个百分点至9.4％,渠道建设、品牌宣传、消费者培育等投入节奏延续。管理费用率:同比下降3.3个百分点至6.4％,降本增效叠加规模效应,管理费用率得到显著优化。3、综合费用率同比下降3.7个百分点至16.5％,销售净利率同比提升5.5个百分点至13.2％,盈利能力大幅改善。4、2023年前三季度经营现金流净额2.2亿元,同比由负转正,经营质量大幅改善。

   消费升级空间广阔,渠道建设再添动能:1、新疆百元以下消费占比在40％左右,主流消费价位在80-150元,相比内地省份消费结构相对偏低,新疆处于一带一路经济带核心位置,是亚欧黄金通道和我国向西开放的桥头堡,经济发展红利将有利支撑疆内消费升级,未来产品结构升级空间广阔。2、品牌端:新疆第一酒品牌地位坚实,借助援疆干部、旅游人口等渠道品牌影响力持续输出,凭借新疆文化、英雄文化进行差异化赋能,品牌优势突出。3、产品端:当前公司聚焦资源运作伊利王核心大单品,伊利王的放量将显著带动公司整体吨价提升。4、渠道端,公司借助伊利王代理权收回,积极搭建厂家主导下的经销渠道,促进经营模式由"只产不销"向"产销结合"转型,渠道力增强将构成公司成长的长期驱动力。

   盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.59元、0.83元、1.12元,对应动态PE分别为37倍、27倍、20倍。公司持续聚焦产品结构升级,积极推进销售模式转型,看好公司长期成长能力,给予公司2024年35倍估值,对应目标价29.05元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:经济大幅下滑风险,销售模式转型不及预期风险。