博瑞医药(688166):业绩符合预期,制剂稳定放量-2023三季报点评

段落提要:公司2023前三季度实现营业收入9.15亿元(+18.5％,括号内为同比,下同);归母净利润1.92亿元(-3.0％);扣非归母净利润1.88亿元(+3.6％),业绩符合市场预期。

   Q3单季度保持良好增长,盈利能力短期承压,有望随着制剂放量而提升:单季度看,公司2023Q3收入和归母净利润同比增速为20.4％和-3.8％,环比增速分别为15.9％和113％,Q3业绩保持较好增长。公司盈利能力短期承压,从毛利率上看,2023前三季度毛利率同比下滑3.9pct至58.6％,主要因为原料药业务受到全球去产能影响。随着产品放量,公司2023前三季度销售费用率同比下滑2.9pct至4.9％;财务费用率同比提升3.3pct,主要因为利息费用增加。综合来看,公司2023前三季度净利率同比下滑3.7pct至19.3％;随着公司制剂产品的放量,盈利能力有望提升。

   各业务均保持良好增长:分业务看,公司2023前三季度1)产品销售收入为7.76亿元(+12.3％),其中原料药收入6.74亿元(+9.7％),制剂收入1.02亿元(+33.3％),制剂业务持续放量;2)技术收入8225万元(+59.8％);3)权益分成收入4498万元(+75.0％)。

   产品矩阵不断完善,通过集采光脚放量:公司产品矩阵不断完善,目前已有注射用米卡芬净钠、磷酸奥司他韦胶囊、阿加曲班注射液、磷酸奥司他韦干混悬剂、注射用伏立康唑、甲磺酸艾立布林注射液等多个药品上市;且不断推进铁剂、吸入剂等复杂制剂产品的研发,打造新的增长曲线。公司阿加曲班注射液、磷酸奥司他韦干混悬剂在第八批全国药品集采中中标,执标后有望快速实现放量。

   盈利预测与投资评级:考虑到全球原料药去库存导致的需求和价格下滑,我们将公司2023-2024年归母净利润为4.29/5.79亿元的预期下调至2.45/2.96亿元,预测2025年归母净利润为3.78亿元;当前市值对应2023-2025年PE分别为69/57/45倍,公司制剂业务持续放量,技术收入和权益分成保持高增速,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:集采风险,研发不及预期风险等。