赣锋锂业(002460):矿价模式修正,盈利改善在即-2023年三季报业绩点评

维持"增持"评级。公司公告,公司23Q3营收75.37亿元(同比-43％,环比-13％),归母净利润1.60亿元(同比-98％,环比-95％),扣非归母净利润2.39亿元(同比-96％,环比-88％)。业绩略低于预期。据锂行业中长期供过于求,锂价下行趋势,下修预测公司2023/2024/2025年EPS分别至5.55/6.57/7.79元(原7.93/8.34/8.63元)。参考行业平均估值以及公司身为龙头扩张溢价,给予2024年10倍估值。下调目标价至65.7元(原71.37元),维持"增持"评级。

   锂矿价格下跌滞后,高价库存对业绩造成压力。公司尚未实现完全锂矿自给,外购锂矿为主要原料。而锂矿受售价机制影响,在2023年至今价格变化均滞后于锂盐价格变化。根据SMM,电池级碳酸锂3个月跌幅为42.3％,而锂精矿跌幅为31％。公司购买的锂矿原料主要是长协,跟跌速度更为不及时。

   锂矿售价机制已调整,23Q4业绩有望赢来修复。根据SMM新闻,已经有某矿山部分长协按报价机构的锂盐M+1月的定价模式执行,锂矿售价模式更市场化,将缓解外购锂盐企业的经营的压力。

   自给锂矿项目逐步推进,中长期成本中枢有望下移。2023年9月公司公告拟增资非洲马里项目,权益占比由50％提升至55％;阿根廷C-O盐湖项目首批碳酸锂,今年中已经开始运回国内进行销售。锂矿自给率的提升,有助于公司长期成本中枢下移。

   风险提示。新能源汽车销量不及预期。扩产项目投产进度不及预期。