万孚生物(300482):国内业务稳健增长,海外新技术平台导入持续推进-2023年三季报点评

事项:

   公司发布2023年三季报,前三季度,公司收入为20.04亿元(-57.32％),归母净利润为4.00亿元(-67.75％),扣非净利润为3.37亿元(-71.38％)。单三季度,公司收入为5.16亿元(-22.18％),归母净利润为0.65亿元(+5.38％),扣非净利润为0.42亿元(-0.31％)。

   评论:

   国内事业部:登革热检测产品贡献收入增量。2023Q3,公司国内管式发光业务装机以200速的i2900为主,受大环境影响,装机速度相对来讲较慢,但是,受周边国家和地区影响及人员流动性增加的影响,公司登革热检测产品在2023Q3的销售有所增加,国内胶体金业务实现了快速增长。整体来看,在外部环境较为波动的情况下,2023Q3公司通过积极采取应对措施,对重点客户进行了业务支持,实现了收入的稳定增长。展望未来,公司计划从过去单一的特色项目过渡到特色项目的组合,以特色项目组合去撬动部分四大类常规项目的份额,另外,从仪器布局的角度来看,2024年公司化学发光业务的布局会更加丰富,也更有利于向更高等级的医院去做覆盖。

   国际事业部:三大技术平台业务加速拓展。公司国际部业务按照技术平台可分为胶体金、荧光和新平台三条主线。从胶体金平台来看,2023Q1-3公司在发展中国家层面的传染病订单得到明显恢复,同时妊娠业务维持了稳定增长,此外,公司在欧洲市场上StrepA(A型链球菌病毒)检测产品带来了比较显著的增量。从荧光平台来看,2023Q1-3公司荧光业务在国际部所覆盖的市场实现了快速增长。从新平台来看,公司积极导入化学发光业务,已在近20个国家取得了注册证,电化学平台的血气和凝血产品销售状况较为稳定。

   美国子公司:毒检业务受益于与大客户的深度绑定。美国子公司仍以毒检业务为主,受益于多年来在美国毒检市场的品牌积累,2023Q1-3,美国子公司在大客户层面的收入依旧保持了稳定增长。展望未来,2024年,公司计划考虑把胶体金平台的部分传染病业务在美国市场上做导入(例如呼吸道传染病),目前,公司正积极布局注册工作。另外,美国市场拥有比较广泛的基层医疗机构(例如基层医生诊所),其对于荧光平台的仪器和试剂有使用需求,因此,接下来公司计划把荧光平台在美国市场做一些导入,以维持美国市场的稳定增长。

   投资建议:由于公司化学发光业务装机速度阶段性承压,我们预计公司23-25年归母净利润分别为5.1、6.4、8.0亿元(23、24、25年原预测值为6.1、7.6、9.6亿元),同比增速分别为-57.5％、+25.4％、+24.7％,EPS分别为1.14、1.43、1.79元,对应PE分别为23、18和15倍。根据DCF模型测算,给予公司整体估值166亿元,对应目标价约37元,维持"推荐"评级。

   风险提示:1、海外收入放量不达预期;2、化学发光等新技术平台放量不达预