江阴银行(002807):业绩增速稳中有升,资产质量持续向好-2023年三季报点评

事件:10月30日,江阴银行发布2023年三季度报告,前三季度实现营收29.8亿,同比增长0.4％,归母净利润10.6亿,同比增长15.2％。加权平均净资产收益率(ROAE)为9.59％,同比提升0.4pct。

   点评:营收增长略有放缓,盈利增速稳中有升。前三季度江阴银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为0.4％、8.4％、15.2％,增速分别较上半年变动-0.8、-4.8、0.9pct。其中,单三季度营收、归母净利润增速分别为-1.3％、16.7％,增速较上半年分别提升0.1、1.1pct。前三季度净利息收入、非息收入增速分别为-5.5％、26.6％,增速较上半年分别变动-3.3、12.9pct。拆分盈利增速结构:(1)净利息收入"量增难抵价降",规模对业绩增速拉动力边际减弱,息差收窄对业绩拖累程度加大。(2)非息贡献度环比略降,但仍是盈利增长的主要支撑。(3)拨备对业绩贡献由负转正,资产质量稳健向好情况下,拨备适度反哺利润。

   扩表节奏放缓,信贷"对公强、零售弱"格局延续。3Q末,江阴银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为7.5％、7.6％、12％,较上季末分别下降2.4、2.4、0.3pct,扩表节奏放缓。贷款方面,3Q单季新增25.3亿,同比多增0.3亿,占生息资产比重较上季末提升1.6pct至65％。结构层面,单三季度对公、零售、票据分别新增22.3、-2.2、5.2亿,同比分别多增7.5亿,少增5.9、1.3亿,"对公强、零售弱"局面仍有延续。非信贷类资产方面,金融投资、同业资产3Q季内分别新增-32.3、1.2亿,同比多减21亿,少增16亿,二者合计占生息资产比重较中期下降1.6pct至35％,资产结构有所优化。

   存款增速回落,定期化趋势仍有延续。3Q23末,江阴银行总负债、付息负债、存款同比增速分别为7.2％、7.4％、10.2％,较中期分别下降2.5、2.6、3.3pct。单三季度存款新增5.6亿,同比少增36亿,占付息负债比重较上季末提升0.9pct至88％。分期限看,3Q单季定期、活期存款分别新增11.2、-27.8亿,同比多增5.4亿,少增46.5亿,季末定期存款占比较年中提升0.6pct至61％,存款定期化趋势仍有延续。分客户类型看,季内公司、零售存款分别新增-29、12.5亿,同比分别少增41亿,多增0.4亿。

   NIM较上半年收窄13bp至2.07％。前三季度江阴银行公布净息差2.07％,较上半年收窄13bp,较年初收窄11bp。测算结果显示,前三季度生息资产收益率较上半年下行8bp,有效融资需求尚未恢复叠加LPR下调,贷款定价下行压力仍存。负债端,付息负债成本率较上半年上行1bp,存款定期化背景下负债成本呈现较强刚性。公司官网显示,9月初再度下调部分定期存款挂牌利率,存款收益率曲线平坦化趋势加剧,后续负债成本管控红利有望逐步释放。展望全年,有效融资需求恢复存在不确定性,贷款利率下行趋势难改,同时负债端重定价节奏相对慢于资产端,成本改善效果难以即刻见效,年内NIM仍面临收窄压力。

   盈利预测、估值与评级。江阴银行深耕本土市场,人缘地缘优势鲜明,民企股东背景叠加一级法人行资格为公司G+B端获客留客提供较大助力。近年来,公司推进普惠零售转型战略,专注"普惠、小微、零售"三驾马车并驾齐驱。同时,2016年来公司积极布局周边市场,先后设立常州、无锡、苏州三家分行,复制本土小微业务模式。公司存量历史包袱持续清降,新增风险可控,不良生成压力较小,资本安全边际厚,未来扩表空间广阔。我们维持江阴银行2023-25年EPS预测分别为0.85、0.98、1.14元,当前股价对应PB估值分别为0.5、0.45、0.41倍,对应PE估值分别为4.25、3.68、3.17倍,维持"增持"评级。

   风险提示:经济复苏进程不及预期,国有大行客群下沉力度加大,小微贷款利率下行幅度超预期。