青松建化(600425):Q3业绩有韧性,看好新疆长期发展-跟踪点评

事件1:青松建化发布2023年三季报。前三季度,公司实现营业收入35.7亿元,同比+7％;实现归母净利润5.1亿元,同比+28％;扣非净利润5.1亿元,同比+33％。单三季度,公司实现营业收入14.3亿元,同比+13％,环比-6％;归母净利润2.4亿元,同比+62％,环比-8％;扣非净利润2.5亿元,同比+79％。

   事件2:国务院印发《中国(新疆)自由贸易试验区总体方案》。

   点评:Q3毛利率改善显著前三季度,公司综合毛利率26.2％,同比+2.1pcts;期间费用率7.8％,同比-0.1pcts;单三季度,公司综合毛利率31.2％,同比+7.4pcts,环比+3.3pcts;

   期间费用率8.8％,同比+1.9pcts,环比+2.8pcts。判断公司营收增长主要为水泥产销同比增长所致;毛利率改善主因为区域水泥价格稳中有升,且煤炭等成本有所下降所致。23Q3新疆地区产量约为1708万吨,同比+16％,环比-2％;地区水泥均价约为463元/吨,同比+5％,环比+1.4％;23Q3动力煤均价(乌鲁木齐,坑口,长焰煤)400元/吨,同比-17％,环比-15％。

   新疆区域需求有韧性2023年前三季度,新疆地区固定资产投资完成额累计同比增速达9.1％,高于全国平均约6pcts;水泥产量累计增速达14.1％,高于全国增速约14.8pcts。投资及产量数据表明新疆地区需求有alpha。随着新疆自贸区政策的落地,以及我国与中亚诸国经贸往来日益密集,新疆作为"一带一路"的前沿阵地,其经济活力将大幅提升;我们对疆内水泥需求保持乐观判断。此外,受新疆-内地货运成本限制,疆外原材料、产能较难对疆内市场造成冲击;公司作为疆内水泥龙头企业,将充分享受新疆未来发展的红利。

   盈利预测、估值与评级:横向比较,在全国水泥价格下行的背景下,新疆地区水泥价格稳中有升,亦表明地区需求相对较好,且供给格局较优。青松建化受益于区域需求,水泥业务保持稳健增长。新疆地区内生经济动能充足,新疆自贸区相关政策落地以及中吉乌铁路的动工,将有望带动新疆当地投资需求。维持对公司2023-2025年归母净利润预测5.6、7.3、9.2亿元。维持"买入"评级。

   风险提示:中吉乌铁路建设进度不及预期,新疆地区基建投资不及预期,原材料价格上涨风险。