岱美股份(603730):3Q23业绩稳健增长,顶棚业务加速发展

3Q23业绩符合我们预期公司公布1-3Q23业绩:1-3Q营业收入44.09亿元,同比+21.02％;归母净利润5.39亿元,同比+10.89％;3Q23收入15.29亿元,同比+10.49％,环比+1.48％;归母净利润2亿元,同比+13.81％,环比+8.34％。符合我们预期。

   发展趋势海外汽车销量环比下降,国内乘用车业务环比走强。公司是全球遮阳板龙头,根据Marklines数据,美国及西欧主要国家3Q23汽车销量环比分别下滑3.0％/6.1％,拖累公司海外遮阳板业务。3Q23国内乘用车销量同环比+3.3％/+10.1％至675万辆,国内乘用车行业景气上行,正向拉动公司境内营收,部分抵消海外增速走弱对营收的影响。我们认为,随着车企与美国汽车工人联合会达成临时协议结束罢工1,美国及西欧主要国家供应链问题缓解,汽车市场回暖有望带动海外遮阳板业务持续健康增长。

   盈利能力稳健提升,加大研发投入布局顶棚新产品。1-3Q23毛利率为27.96％,同比+0.79ppt,3Q23毛利率为28.17％,同比+1.40ppt,环比+0.02ppt,毛利率环比改善系顶棚产能利用率提升,推动规模效应提升。由于公司业务全面布局国内、美国、欧洲三地,尽管三季度美元升值带来一定的汇兑亏损,综合来看欧元贬值仍贡献单季度汇兑收益。公司加大研发投入,布局顶棚创新产品,3Q23研发费用率同环比分别+0.91ppt/+0.3ppt至4.1％。3Q23管理费用率同环比分别-0.63ppt/-0.19ppt至7.0％,系公司加强费用管控,精益化管理日益完善。我们认为,随着公司顶棚新增产能不断放量,降本增效持续推进,盈利能力有望进一步增强。

   成本及客户需求驱动完善全球产能布局,获取海外业绩增量。公司发行可转债,全球顶棚产能持续扩张。公司已在美国、墨西哥、法国等地拥有生产基地,劳动力及土地成本优势驱动下,锚定美国市场继续布局墨西哥。公司为特斯拉全系产品遮阳板全球独家供应商,特斯拉第六工厂落地墨西哥,我们认为,墨西哥基地建成达产后,公司或将在特斯拉产业链催化下获取订单增量,规模优势构筑成本护城河,海外业务有望进一步获取增长空间。

   盈利预测与估值维持2023年和2024年盈利预测基本不变。当前股价对应2023/2024年26.9倍/21.8倍市盈率。维持跑赢行业评级和22.80元目标价,对应37.0倍2023年市盈率和29.9倍2024年市盈率,较当前股价有37.4％的上行空间。

   风险新产品拓展不及预期,产能爬坡不及预期。