白云山(600332):业绩符合预期,单三季度毛利率同比环比提升

1-3Q23业绩符合我们预期

   公司公布2023年1-3季度业绩:收入人民币581.8亿元,同比增长6.16％;归母净利润37.9亿元,对应每股盈利2.332元,同比增长9.12％,扣非归母净利润34.4亿元,同比增长9.72％,业绩符合我们的预期。

   发展趋势

   单三季度,公司利润保持稳健增长,毛利率同比及环比改善。单三季度,公司营业收入为人民币182.1亿元,同比增长3.6％,净利润为9.8亿元,同比增长10.8％。我们认为主要由于公司业务组合较为丰富,多元业务均衡发展。2023年1-3季度,公司毛利率为20.1％,同比增长0.3个百分点。单三季度,毛利率为18.4％,同比增长0.6个百分点,环比增长0.4个百分点。2023年1-3季度,公司销售费用率为8.1％,同比持平;管理费用率为3.0％,同比上升0.1个百分点;研发费用率为1.0％,同比下降0.2个百分点。

   积极布局大医疗板块。公司目前正通过新建、合资、合作等多种方式,重点发展医疗服务、中医养生、现代养老三大领域以及医疗器械产业,目前仍处于布局与投资扩展阶段。截至2023年8月,公司已投资/参股的项目包括广州白云山医院、润康月子公司、广州众成医疗器械产业发展有限公司、白云山壹护公司及白云山健护公司等。

   医药板块积极推动旗下老字号焕发新活力,大健康有序推出新品。根据公司公告,公司:1、在国内市场创造性地实施"双品牌"战略,促进品牌、产品迅速打开全国市场;2、集中资源培育"巨星品种",提出"时尚中药"理念;3、加大老字号市场推广投入,参与投资设立老字号基金;4、支持老字号产品营销模式创新,促进销售收入提升。此外,根据公司公告,近年公司在大健康板块推出的主要新品有刺柠吉系列及荔小吉系列。刺柠吉自2019年上市,目前正在开展全面的铺货工作,荔小吉为公司2022年推出的新产品系列,目前处于样本市场打造阶段。

   盈利预测与估值

   我们维持2023/2024年EPS预测2.69元和2.96元不变。当前A股股价对应2023/2024年11.1倍/10.1倍市盈率,H股股价对应2023/2024年6.9倍/6.1倍市盈率。我们维持A股和H股跑赢行业评级,维持A股目标价38.0元,对应2023/2024年14.1倍/12.8倍市盈率,较当前股价有27.5％的上升空间;维持H股目标价27.4港币,对应2023/2024年9.1倍/8.0倍市盈率,较当前股价有31.7％的上升空间。

   风险

   消费市场竞争激烈,大南药价格承压。