中粮糖业(600737):食糖与番茄酱景气共振,业绩超预期大增

白糖与番茄酱行业景气共振,公司23Q3营收及归母净利同比大幅增长,创历史新高。我们认为,公司食糖业务基于全产业链布局及规模优势,建立起强大且稳定的商情研判能力,并通过完善的采购、加工、销售网络,把握行情节奏,充分兑现业绩。

   番茄酱出口价持续景气。公司作为全球第二、中国第一的番茄酱加工企业,充分受益。番茄业务业绩弹性释放。我们上调公司2023-2025年EPS预测至0.79/0.87/0.93元,参考农产品加工板块可比上市公司2023年Wind一致预期平均估值约18xPE,考虑公司所处行业景气高位,给予公司2023年15xPE估值,对应目标价12元,维持"买入"评级。

   利润增长超预期,业绩创历史新高。公司发布2023年三季报,23Q3公司实现营收111.5亿元,同比增长49％,归母净利润6.7亿元,同比大幅增长426％,扣非归母净利润6.4亿元,同比大幅增长519％;2023年前三季度公司实现归母净利润14.4亿元,同比增长89％。23Q3国内食糖价格大幅上涨,公司准确研判市场趋势,抓住市场机遇,合理把控进销节奏,营收、归母净利润及扣非归母净利润均创历史新高。

   食糖价格景气高位,全产业链布局催化业绩增长。2023年三季度国内糖价快速上涨,直接推动公司收入及利润大幅增长。据Choice数据,23Q3国内白糖现货价平均为7287元/吨,同比增长25.3％。我们认为,食糖行业景气持续,公司食糖业务业绩贡献还将维持高位,市场份额和盈利能力有望进一步增加。一方面,公司基于全产业链布局、全球化经营、庞大的经营体量,建立起强大的商情研判能力。另一方面,公司基于完善的采购、物流、销售网络和高效加工产能,能够依据商情研判结果及时优化采购、加工和销售节奏,充分兑现业绩。

   此外,国内2023/24榨季即将开始,本季广西甘蔗主产区生长条件良好,据农业农村部预测,新季国内甘蔗产量同比增加10.4％,公司新季自产糖产量有望增加。

   番茄酱出口价达历史高位,盈利能力持续提升。公司是目前国内最大、世界第二的番茄加工企业。23Q3国内番茄制品出口价格景气上行,叠加海内外需求持续增长,我们认为,公司番茄业务为公司贡献较大业绩增长。1)价格方面,番茄酱出口景气持续。受海外番茄酱供应紧张、欧美国家通胀率攀升和美元对人民币升值等因素影响,我国大包装番茄酱出口价格持续上行。

   据海关总署数据,23Q3我国大包装(>5kg)番茄酱出口均价为1213美元/吨,同比增加28.0％,其中,2023年9月出口均价创历史新高。受今年欧洲番茄产区高温干旱频发等因素影响,我们预计,欧洲番茄酱供应将保持偏紧格局,我国番茄酱出口价格将持续景气。2)需求方面,海外需求刚性高位,国内消费空间潜力巨大。一方面,番茄酱作为欧美国家刚需调味品,需求量持续高位,受海外番茄酱供应紧张影响,部分需求转移至中国,国内番茄酱出口量增长。另一方面,随着国内餐饮消费场景中"番茄口味"的迅速崛起,番茄制品消费习惯逐步培养,我们认为,国内番茄制品市场空间潜力将得到逐步释放。公司立足大包装出口业务基础,不断拓展国内小包装番茄制品业务。我们认为,未来公司番茄业务的业绩贡献将稳步增长。

   风险因素:贸易政策变动;自然灾害风险;糖价波动风险;海外市场番茄酱供应快速恢复;汇率剧烈变化风险;地缘政治风险等。

   盈利预测、估值与评级:国内糖及番茄酱价格景气共振,公司23Q3营收及归母净利再创历史新高。我们认为,公司食糖业务基于全产业链布局及规模优势,构筑起强大且稳定的商情研判能力,能够及时优化采购、加工和销售节奏,充分兑现利润。

   番茄业务充分受益番茄酱景气度上行,为公司贡献更大业绩弹性。

   我们上调公司2023-2025年EPS预测至0.79/0.87/0.93元(原预测为0.52/0.58/0.65元),参考农产品加工板块可比上市公司(冠农股份、百龙创园、道道全)2023年Wind一致预期平均估值约18倍PE,考虑公司所处行业景气高位,给予公司2023年15xPE估值,对应目标价12元,维持"买入"评级。