卫宁健康(300253):软服业务稳健增长,创新业务开启提效

公司发布2023年三季报,前三季度软服收入同比增长9.33％,保持稳健,新签订单受宏观环境影响取得小幅增长,公司加快创新业务优化,带动Q3利润端明显改善。后续,以行业评级政策为牵引,医疗信息化建设有望加快恢复,我们看好公司WiNEX产品在医院、公卫两端的推广机遇。公司近期正式发布医护智能助手WiNEXCopilot,有望强化新产品竞争力。维持"买入"评级。

   事项:公司发布2023年三季报,Q3实现营收7.09亿元(yoy-8.51％),归母净利润1.36亿元(yoy+85.60％),扣非归母净利润1.35亿元(yoy+135.67％);前三季度实现营收19.01亿元(yoy+1.60％),归母净利润1.52亿元(yoy+8.79％),扣非归母净利润0.90亿元(yoy-28.97％)。

   医疗IT软服收入表现稳健,整体订单小幅增长。分业务看,前三季度公司软件销售及技术服务业务收入同比增长9.33％,硬件销售业务收入同比增长12.89％,互联网医疗健康业务收入同比下降37.72％。公司对创新业务板块进行优化,纳里股份、沄钥科技、卫宁科技前三季度分别实现营收0.63/1.50/0.70亿元,同比变动+7.76％/-43.71％/-16.06％,亏损分别为0.42/0.35/0.99亿元,同比收窄18.59％/52.75％/7.11％。订单方面,公司部分商机受宏观环境影响而延后,医疗卫生信息化业务新签订单金额前三季度同比小幅增长,其中千万元级项目30余个(包含WiNEX项目10余个)。

   毛利率阶段性调整,创新业务优化带动费用端改善。23Q1-Q3,公司毛利率分别为32.43％/45.66％/44.65％,前三季度整体毛利率为42.16％,我们判断毛利率波动与项目周期变化、无形资产摊销等有关;Q3公司销售、管理、研发费用分别同比减少35.85％/45.06％/40.54％,我们判断主要系公司创新业务降本增效。前三季度,公司销售收款16.17亿元(yoy-0.27％),经营净现金流为-2.58亿元(yoy-7.66％)。根据其公告,公司规划逐步开启WiNEX与老版本HIS产品交付、二次开发和维护融合,有望推动WiNEX大规模交付,并带动整体经营效率提升。

   发布WiNGPT医疗大模型,开启医护智能助手落地。公司2023年1月开展医疗垂直领域大语言模型——WiNGPT研发和训练。3月,实验室完成可行性验证并开始内测,WiNGPT采用通用GPT架构、60亿参数,实现从预训练到微调的医疗大模型全过程自有研发。5月,WiNGPT训练数据量达到9720项药品知识、7200余项疾病知识、2800余项检查检验知识、1100余份指南文档,总训练Token数达37亿。10月,医护智能助手WiNEXCopilot发布,紧密集成于医护工作站,支持覆盖诊前、诊中、诊后和医疗管理30多个场景。根据公司官方微信公众号,后续,公司将以WiNGPT为基础,Copilot为抓手,持续优化产品,提升智能化能级。

   风险因素:公司医疗信息化业务订单增长不及预期;下游回款效率不及预期;公司新产品WiNEX推广不及预期;产业政策变动超预期;行业竞争日益加剧。

   盈利预测、估值与评级:结合公司2023Q3经营情况以及医疗信息化行业恢复节奏,我们调整公司2023-2025年净利润预测至3.07/5.05/6.19亿元(原预测为4.30/5.63/7.45亿元)。选取创业慧康、嘉和美康、万达信息为可比公司,2024年可比公司Wind一致预期的平均PE为35倍,考虑到公司在医疗信息化行业中的头部地位,我们给予公司2024年42倍PE,对应目标市值212亿元、目标价10元。维持"买入"评级。