山东赫达(002810):曙光显现,明年公司有望重拾增长趋势

事件:公司发布2023年三季报,2023年前三季度实现收入11.78亿元,同比下降11.53％,归母净利润2.3亿元,同比下降24.95％;其中三季度单季实现收入4.28亿元,同比增长0.8％,环比增长14.13％,归母净利润7262万元,同比下降9.81％。

   压力最大的时刻已经过去,公司即将迎来高速发展2.0阶段。公司第三季度实现营收4.28亿元,主营业务同比环比均有所回暖。进入三季度后,公司纤维素醚新厂房开始逐步释放产能,但同时折旧费用也有所增加,因此三季度净利润受到些影响。另外三季度财务费用较高,主要是汇兑收益减少及可转债利息增加所致。总体来看三季度毛利润1.26亿元,环比增长10.18％,已经产生较大改善,可以说公司各项业务已经在恢复,未来公司将轻装出发,迎来高速发展2.0阶段。

   收购中福致为,巩固纤维素醚龙头地位。2023年8月28日,公司为补齐HEC产品短板,出资收购山东中福致为47％的股权,并约定在条件达成后,收购剩余53％股权。预计条件达成后,公司将持有山东中福致为100％股权。山东中福致为主营羟乙基纤维素、羟丙基甲基纤维素、药用级羟丙基甲基纤维素等的生产和销售,产品广泛应用于日用化学品、乳胶涂料、聚氯乙烯、陶瓷以及农业生产中。

   新产能逐步投产,再次开启高速发展。公司拥有纤维素醚总产能8.5万吨,包括现有产能3.4万吨,在建4.1万吨(部分产能正处于爬坡阶段),中福致为1万吨,是国内纤维素醚龙头企业,同时公司还在开发新的应用领域的新客户,这些新产品价格更高,盈利能力更强。在植物胶囊领域,公司是植物胶囊方面全球产业链一体化公司,预计到今年年底年公司将拥有350亿粒产能。随着国外胶囊去库存结束,回到常态化,植物胶囊需求有望回升,产能开工率进一步提升。同时价格更高的二代植物胶囊也已经通过验证,将逐步投放市场。在植物肉领域,今年年底,米特加1万吨植物肉产能即将完成设备调试,投入生产,植物肉产品采用公司生产的高端纤维素醚,产品口感更贴近国人口味。公司凭借原料优势,有望赚足产业链差价,同类产品中竞争力更强。未来随着植物肉产能规模化生产,公司有望从出售纤维素醚和获得参股收益中双重获利。

   维持"强烈推荐"投资评级。预计公司2023-2025年收入分别为16.17亿元、21.34亿元和28.56亿元,归母净利润分别为2.8亿元、3.91亿元和5.53亿元,EPS分别为0.82元、1.14元和1.62元。当前股价对应PE分别为22.8倍、16.3倍和11.5倍。

   风险提示:新项目建设不及预期、产品放量不及预期