华旺科技(605377):Q3业绩符合预期,Q4有望持续改善-三季点评

基本事件

   2023Q1-Q3实现营收29.84亿元(同比+19.86％),归母净利3.97亿元(同比+20.02％),扣非归母净利3.79亿元(同比+19.73％);单23Q3实现收入11.23亿元(同比+27.18％、环比+18.55％),归母净利1.61亿元(同比+55.33％、环比+25.27％),扣非归母净利1.59亿元(同比+55.79％、环比+28.36％)。Q3业绩符合预期,看好Q4持续改善。

   Q3环比改善,出海市场拓展顺利

   我们预计Q3装饰原纸销量环比稳步提升,主要由于马鞍山8万吨产线逐步爬坡,且海外市场顺利拓展;Q3保持外销高景气、内销订单饱满、成本转强支撑下产品价格总体稳健,综合Q3吨盈利环比Q2保持稳定。23Q3针叶浆现货均价5607元/吨(同比-23.2％、环比+0.2％)、阔叶浆现货均价4630元/吨(同比-30.7％、环比+10.3％),钛白粉市场均价15672元/吨(同比-6.8％、环比+0.4％),钛白粉及木浆成本环比小幅走强,对Q4价格形成稳健向好支撑,且Q4迎来需求旺季,产销量或环比提升,Q4吨盈利有望保持稳健,综合业绩继续改善。

   利润及现金流环比改善,费用管控良好

   (1)利润率:23Q3公司实现销售毛利率20.61％(同比+4.97pct,环比+1.81pct),归母净利率14.33％(同比+2.60pct,环比+0.77pct)。

   (2)期间费用率:23Q3期间费用率为4.94％(同比+2.66pct,环比+0.77pct),其中销售费用率为0.68％(同比+0.27pct,环比持平),管理与研发费用率为4.67％(同比+1.42pct,环比+0.51pct),系投放新产线及产品增加部分费用。财务费用率为-0.41％(同比+0.97pct,环比+0.26pct)。

   (3)营运效率与现金流:23Q3公司应收账款7.76亿元(同比+1.93亿元,环比+1.13亿元),系产品销售提升带来应收款项提升,应收账款周转天数48.68天(同比+5.01天,环比+2.11天),应付票据及账款合计14.18亿元(同比-4.35亿元,环比+1.55亿元);存货7.28亿元(同比-0.49亿元,环比+0.53亿元),存货周转天数90.70天(同比-1.95天,环比-1.37天)。现金流方面,23Q3经营现金流净额为-1.31亿元(同比-1.05亿元,环比-4.32亿元),系前期采购原材料到库后集中支付货款。

   中高端装饰原纸龙头,产能释放、品类拓张赋能长期成长

   截至2023H1,公司拥有8条装饰原纸生产线,马鞍山"年产18万吨特种纸生产线扩建项目(一期)"已于6月顺利投产,投产后实现35万吨装饰原纸产能,规模优势再深化,行业龙头地位进一步巩固。未来拟发展食品、医疗、工业用纸等其他品类,随着产能陆续建设,公司产品矩阵进一步丰富,长期成长动力充足。

   盈利预测及估值

   我们预计公司23-25年分别实现营收40.04/48.65/57.96亿元,同比+16.52％/+21.50％/+19.13％,归母净利润5.68/6.61/7.47亿元,同比+21.63％/+16.33％/+12.95％,对应PE分别为12/10/9X,维持"买入"评级。

   风险提示

   下游需求弱复苏;产能拓张不及预期;产品价格大幅波动;浆价大幅波动。