禾丰股份(603609):饲料主业盈利稳定,畜禽养殖业务拖累业绩

3Q23业绩低于我们预期禾丰股份公布1-3Q23业绩:1-3Q23收入268.93亿元,同比+14.3％;归母净利润0.40亿元,同比-88.7％。分季度看,公司1Q/2Q/3Q23分别实现收入78.4/88.6/101.8亿元,同比分别+23.0％/+19.6％/+4.6％;归母净利润0.19/-0.45/0.65亿元,同比分别+1.5亿元/-125.6％/-78.6％,公司业绩承压因肉禽及生猪行情低迷,3Q23业绩低于我们预期。

   发展趋势营收小幅增长,饲料业务贡献增长、肉禽及生猪业务景气承压。3Q23公司收入101.8亿元,同比+4.6％,我们判断公司饲料业务贡献收入增长,部分抵消畜禽价格低迷的影响。具体地,1)饲料业务:基于畜禽养殖量提升,同时公司重视饲料业务客户拓展,我们判断饲料销量环比增长。2)肉禽业务:公司以毛鸡、鸡肉为主要产品,3Q23产品价格承压影响收入。我们测算3Q23公司屠宰量环比+15％以上;据博亚和讯,3Q23白羽肉鸡/鸡肉价格同比-9％/-9％至8.5/14.6元/千克。3)生猪业务:公司生猪销量环比持平,我们判断猪价同比下行影响收入。据涌益,3Q23商品猪价格同比-29％至15.9元/千克。

   期间费用率较为稳定,畜禽价格低迷致毛利率阶段性承压。1)3Q23毛利率为5.2％,同比/环比-1.7/+0.3ppt,据公司10月28日公告,3Q23公司肉禽业务毛利率同比下降,生猪业务产生亏损。2)3Q23公司期间费用率为4.1％,同比+0.2ppt,其中,销售费用率同比+0.05ppt至1.9％;管理费用率(含研发)同比+0.1ppt至1.7％;财务费用率为0.5％,同比持平。综合影响下,3Q23归母净利率为0.6％,同比-2.5ppt、环比+1.1ppt。

   公司持续推动产业链一体化发展,聚焦饲料、肉禽养殖屠宰,稳健发展生猪。

   1)饲料业务,本年原料成本小幅回调,我们预计公司吨利有望小幅增长;23年下游畜禽养殖量增长,且公司基于"销量、净利、应收款"对一线管理者进行考核,我们判断或助力销量同增15％目标。2)肉禽业务,公司推进提升养殖端、屠宰端匹配程度,叠加公司屠宰端效率较好、产能提升,我们判断盈利水平有望改善。3)生猪业务,公司以"控规模、调结构"为发展方略,逐渐扩大优势区域、优势项目产能利用率及权益份额,利于增强周期底谷时业务稳定性。

   盈利预测与估值考虑畜禽价格景气度较低,我们下调2023/24年净利润预测47％/35％至3.3/5.8亿元,当前股价对应2023/24年24/14倍P/E,维持跑赢行业评级。

   兼顾盈利预测调整及当前市场对猪周期反转存在预期,下调目标价11％至9.3元,对应2023/24年29/17倍P/E,较当前股价有7％上行空间。

   风险原料价格波动;养殖景气度低迷;疫情风险。