常熟汽饰(603035):新能源客户占比持续提升,新基地爬坡贡献增量

1-3Q23业绩符合我们预期公司公布1-3Q23业绩:收入30.75亿元,同比+19.15％,归母净利润3.84亿元,同比+3.93％;3Q23收入12.34亿元,同比+18.21％,环比+23.95％;归母净利润1.54亿元,同比-8.92％,环比+11.66％。业绩符合我们预期。

   发展趋势新能源业务驱动营收增长,客户结构持续改善,斩获新能源车型订单节奏加快。根据中汽协数据,3Q国内新能源车销量同环比+28.7％/+17.2％至253万辆,公司切入主流新能源车企供应体系,配套比亚迪、特斯拉、小鹏、零跑等新能源客户,新能源客户营收比重逐步提升,受益于新能源行业高景气,公司收入提升。另外,公司深度绑定奇瑞,3Q23奇瑞销量同环比+23.0％/25.1％至48.4万辆,拉动公司营收增长。另外,公司近期公告新增国内知名新能源主机厂定点,成为主机厂新能源乘用车门板总成、主副仪表板总成等产品供应商,定点项目预计2024年量产,总金额约30亿元。我们认为,公司加快新能源客户转型,有望实现营收端稳健增长。

   盈利能力短期承压,精益化管理完善,加大资本开支扩建新产能。1-3Q23毛利率同比-1.35ppt至20.26％,3Q23毛利率同环比分别-3.09ppt/-0.61ppt至19.57％。3Q23毛利率同环比有所下降主要系1)新能源客户项目盈利能力略低于传统客户,2)新基地投产早期盈利仍处于爬坡期。3Q23公司管理费用率环比-2.01ppt至4.8％,费用控制合理,精益化管理进一步完善。

   3Q23资本开支达3.52亿元,为近年来新高,主要系增加大连、肇庆、合肥新工厂投入。公司逐步降低对合营企业利润依赖,3Q23投资收益为0.75亿元,占利润总额比重环比-11.2ppt至44.4％。3Q23经营性现金流环比+26.8％至1.48亿元,表现亮眼。

   横向拓展内外饰件产品,紧跟华为产业链契机。公司持续进行研发投入,利用复合材料和模块化一体化设计有效减重,并基于门板、立柱等内饰件生产工艺及模具能力拓展汽车外饰件,实现产品平台化拓展。公司从2015年开始锚定智能座舱细分领域,与一汽富晟、华为车BU合作推进打造健康智能座舱。我们认为,公司具备产品开发和客户优势,有望通过配套更多新能源车企客户,打开全新业务增长空间。

   盈利预测与估值由于产能爬坡阶段盈利能力承压,我们下调2023/2024年净利润8.8％/6.8％至5.86亿元/7.02亿元。当前股价对应2023/2024年13.0倍/10.8倍P/E。考虑到客户结构优化,维持跑赢行业评级和25.40元目标价,对应16.5倍/13.7倍2023/2024年市盈率,有26.8％的上行空间。

   风险盈利修复不及预期,项目拓展不及预期。