中国中车(601766):动车组稳健交付,新产业保持景气

3Q23业绩符合我们预期公司公布1-3Q23业绩:收入1,430.4亿元,同比增长5.5％;归母净利润61.5亿元,同比增长2.1％,业绩符合我们预期。

   单季度看,3Q23收入557.3亿元,同比增长2.7％,归母净利润26.9亿元,同比下降7.1％。

   动车组稳健交付,城轨需求下行。1-3Q23铁路装备收入525.0亿元,同比+12.4％,主要系动车组和机车收入增加;其中动车组收入216.6亿元,同比+43.4％,我们认为主要系前三季度动车组招标及公司交付稳健,机车收入164.6亿元,同比+7.5％,客车收入27.7亿元,同比+40.4％,货车116.2亿元,同比-18.9％。1-3Q23城轨与城市基础设施收入301.2亿元,同比-12.9％,主要系城轨地铁车辆交付减少。1-3Q23新产业收入559.2亿元,同比+14.8％,主要系储能设备、通用零部件等收入增加所致。

   毛利率同比上行,经营现金流流出同比增多。1-3Q23/3Q23综合毛利率为21.8％/22.9％,同比上升1.2ppt/1.7ppt,主要系毛利率较高的铁路装备收入占比提升。1-3Q23/3Q23净利率为4.3％/4.8％,同比下降0.1ppt/0.5ppt。1-3Q23经营现金流净流出39.9亿元,同比多流出138.5亿元,其中3Q23净流入107.9亿元,同比少流入10.0亿元。

   发展趋势铁路客运量持续改善,动车组采购需求上行。据国家统计局,1-9月铁路客运量累计29.3亿人次,较2019年同期增长4.5％,前三季度累计铁路客运量人次已超过年初国铁集团预计今年全年的26.9亿人次,其中7月、8月分别连续创单月人次新高。我们认为今年以来铁路客运量改善趋势持续,向前看,后续元旦、春节等出行高峰期将来临,有望进一步提高动车组使用率,进而支撑动车组采购需求上行。

   新产业下游需求保持景气。一方面,公司于风电领域已布局了整机及零部件等全产业链业务;据国家能源局,1-9M23我国风电装机量约4.0亿千瓦,同比增长15.1％,下游需求保持景气。另一方面,公司亦布局新材料、新能源汽车电驱、船舶电驱、海工装备等较景气的新兴业务。

   盈利预测与估值维持跑赢行业评级。考虑城轨需求压力较大,下调2023/2024年EPS预测8％/6％至0.36/0.38元。公司当前A股交易于15x/14x23e/24eP/E,H股交易于9x/8x23e/24eP/E。考虑盈利下调,下调A/H股目标价10％/15％至6.57元/4.44港元,A股对应18x/17x23e/24eP/E,H股对应11x/10x23e/24eP/E,A/H股分别对应19％/29％上行空间。

   风险国铁集团招标不及预期,风电行业招标不及预期。