凯立新材(688269):Q3业绩环比下降,基化氢能多端发力成长可期-2023年三季报业绩点评

维持"增持"评级。考虑贵金属原材料市场价格处于下行通道,公司销售产品的成本下降幅度低于销售价格下降幅度,公司盈利承压,我们下调2023-2025年EPS至1.21/1.59/2.08元(原2.15/2.95/3.69元),结合可比公司估值给予2024年PE32X,下调目标价至50.73元,维持增持评级。

   Q3业绩符合预期。公司2023前三季度实现营收13.4亿元,同比+3.11％,实现归母净利0.98亿元,同比-44.21％;23Q3实现营收3.7亿元,环比-22.11％,实现归母净利0.07亿元,环比-86％。23Q3毛利率/净利率8.38％/1.77％,环比-7.41pct/-8.73pct。贵金属原材料钯和铑的市场价格一直处于下行通道,而公司原材料结存单价较高以及产品结构变化的影响,公司销售产品的成本下降幅度低于销售价格下降幅度,从而导致贵金属催化剂销售业务毛利率下降。

   看好未来贵金属价格景气度回升。根据Wind,23Q3

   NYMEX钯期货结算价格1251.66美元/盎司,同比-39.8％,环比-12.98％;NYMEX铂期货结算价934.94美元/盎司,同比+6.45％,环比-9.42％;贵金属价格降幅逐步收窄已处于底部区间,我们看好未来贵金属催化剂价格景气度有望回升。

   发力氢能催化剂研发,未来成长可期。WPIC预计2035年中国轻型/重型氢燃料汽车产量达100/40万辆,测算氢燃料电池催化剂需求为105吨左右;公司积极布局氢能催化剂,预计2023/2026年新增氢燃料电池产能5/15吨,助力氢燃料电池催化剂国产替代。

   风险提示:新建产能投产不及预期;氢能催化剂研发不及预期