永泰运(001228):公司业绩阶段性承压,静待业务网络拓张带来的业绩增长

事件:永泰运发布2023年三季度业绩报告,公司业绩低于预期。受国际海运集装箱运价、化工行业景气度及汇率影响,2023年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润1.42亿元,同比下降42.2％,其中,第三季度实现归属于母公司所有者的净利润3,872.56万元,同比下降63.82％。

   2023年三季度,中国化工产品价格指数同比2022年有所下滑,环比Q2化工景气度有所提升。根据iFind数据,2023年第三季度中国化工产品价格指数均值约为4697点,较2022Q3约下滑9％,环比Q2增长0.6％。截至2023年10月27日,中国化工产品价格指数已达到4713点,环比改善明显,预计2023Q4化工景气度将持续回升。

   自主投资建设与收并购齐发力,赋能化学品供应链一体化服务平台能力建设。根据2023年8月1日公司公告,公司控股子公司南京圣旺泰物流科技有限公司(以下简称"南京圣旺泰",公司持股51％)拟与内蒙古乌海市乌达区人民政府签订《投资协议书》,建设辐射中国西北地区的化学品供应链服务管理基地,该项目的落成将有效整合项目辐射范围内化学品物流相关需求,实现核心节点基础设施引流效果,同时有效促进区域内化学品合规化物流比例提升。8月17日,公司发布公告,拟收购天津睿博龙智慧供应链股份有限公司60％股权,以完善公司在环渤海区域化学品供应链一体化战略布局,该笔收购可为公司在客群拓展和服务能力增强方面带来新动力。

   向大股东定向增发,为公司设施网络扩张注入新动能。2023年7月22日,公司发布《2023年度向特定对象发行股票预案》,公司拟向大股东增发并拟募集资金总额不超过5亿元。通过该次增发,将进一步扩充公司资金实力,为公司后续全国范围内危化品仓储设施网络扩张注入新动能。

   结合公司2023年三季报,维持"买入"评级:结合公司2023年三季报,考虑到国际海运集装箱运价下行、危化品物流行业弱复苏给公司带来的阶段性经营压力,我们下调公司2023-2025年箱量、单项收入及单箱毛利率,假设23-25年公司跨境化工物流供应链箱量同比增速分别为42％、50％、40％(原假设为60％、40％、30％),三年单箱收入均为1.17万元/TEU(原假设23-25年单箱收入分别为1.33、1.33、1.35万元/TEU),三年单箱毛利率均为14％(原假设23-25年单箱毛利率分别为14.8％、14.8％、14.5％)。基于以上假设,我们下调公司23、24、25年盈利预测,预计2023-2025年归母净利润分别为1.86、2.80、3.80亿元(原23-25年盈利预测为3.21、4.40、5.57亿元),对应PE分别为19/13/9倍。当前股价已充分反应运价下行加剧、危化品物流行业低增长的悲观预期,当前运价已回调至疫情前水平,后续将保持平稳运行,且今年公司业务量水平不断增长、业务持续拓展,我们认为公司有望在24年兑现利润,当前市值对应24年PE估值13X(2023年10月31日数据)。考虑到公司危化品仓储板块与宏川智慧可比,公司跨境化工物流供应链服务板块与密尔克卫可比,选取宏川智慧和密尔克卫作为可比公司,根据iFind一致预期,宏川智慧和密尔克卫2024年PE估值分别为21X、13X,可比公司 平均估值为17X。对标危化品仓储物流行业平均估值水平,考虑到公司目前正处于投资建设与收并购的发力期,业务持续扩张,我们认为2024年公司合理PE估值倍数为17X,对应目标市值46亿元,空间32.07％,维持永泰运"买入"评级。

   风险提示:安全运营风险,第三方危化品物流需求不及预期风险,限售股解禁风险。