安恒信息(688023):营收短期波动,新兴安全增势强劲

事件:近日,公司发布2023三季度报告,前三季度实现营业收入12.07亿元,同比+16.14％;归母净利润-5.36亿元,同比-17.2％。三季度实现收入5.12亿元,同比+1.35％;归母净利润-1.27亿元,同比-48.56％。业绩基本符合预期。

   Q3营收略受影响,新兴安全持续高增。根据公司公告,三季度收入增速较两季度有所放缓,主要系宏观经济逐步复苏,预计安全基础产品短期承压。但公司新兴安全业务增速喜人,根据公司官方网站,前三季度数据安全整体合同额同比增速超+50％,MSS(安全托管运营服务)相关合同额增速超+50％,作为公司下一阶段发展的"明星型"(高增长、高份额)产品,增速喜人。信创相关合同额增速超+170％。同时,央国企和运营商作为公司高增长行业,行业收入增速同比分别达到+170％和+80％,在下游整体投入较为谨慎,采购周期拉长的前提下尤为珍贵。

   安全服务毛利率上升,三费增速显著下降。根据公司公告,前三季度,毛利率56.03％,同比-1.37pct。单三季度,毛利率58.91％,同比-3.02pct,但环比+7.32pct。整体毛利率下滑主要系营收结构改变所致,前三季度重点业务安全服务毛利率同比+4pct,人员效率不断提升。公司保持费用投入强度,前三季度,销售/管理/研发费用分别为6.86/1.49/5.26亿元,同比+18.33％/+0.17％/+13.22％,预示需求端的积极变化。

   发布恒脑安全大模型,率先赋能安全运营。根据公司官方网站,8月,公司发布恒脑安全垂域大模型并赋能安全运营平台,打造以Data、AI、Service为中心的三驾马车,并在亚运会期间提供了安全保障,使得安全运营效率提升70％以上。恒脑作为安全垂域大模型,能够帮助安全运营分析师、安全运营管理者降低专业知识门槛,提升管理效率及人机交互体验,实现全面的威胁情报分析和事件响应。

   投资分析意见:维持"买入"评级。宏观经济复苏时期,叠加公司在费用端保持投入强度,使得阶段性业绩承压,调整盈利预测,下调23年安全基础产品增速为+0％(原预测+10％),预计23/24/25年收入25.31/33.06/43.10亿元(原预测26.68/35.47/46.86亿元),23/24/25年归母净利润-0.44/0.72/2.38亿元(原预测-0.59/1.09/3.16亿元)。公司数据安全、MSS、信创等核心业务订单均保持高增速,中长期发展主轴健康,恒脑大幅提升安全运营效率,预计未来公司利润将爬坡。我们采用PS估值法,可比公司平均PS6.4x,我们给与2023年PS6.0x,对应2023年目标市值152亿,涨幅空间62％,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;核心人才流失和匹配;内部控费不及预期等