火星人(300894):Q3收入下滑,经营质量改善明显-2023年三季报点评

事项:

   公司发布2023年三季报,23Q1-Q3公司实现营业总收入15.7亿元,同比-4.3％;归母净利润2.2亿元,同比+1.7％。单季度来看,23Q3公司实现营业总收入5.5亿元,同比-11.5％;归母净利润0.9亿元,同比+7.7％。

   评论:

   收入增速承压,份额保持领先。年内消费复苏节奏缓慢叠加新房成交景气度下行,集成灶行业规模整体小幅下滑,根据奥维云网数据,23Q3集成灶全渠道零售量、额分别为70万台、61亿元,同比分别-4.7％、-7.6％。在行业压力下公司报告期内收入下降11.5％,经营短期承压。从市占率角度看,奥维云网口径下23年1-9月火星人在线上零售额、零售量累计份额达到27.0％、19.2％,分别同比+3.4、+0.8pct,线上维持断层领先优势。四季度进入促销旺季,我们预计在电商渠道的恢复下,公司收入有望恢复增长。

   降本增效成果兑现,经营质量提升明显。23Q3公司归母净利润同比+7.7％,表现优于收入,经营质量改善明显。盈利能力方面,公司23Q3毛利率为49.4％,同比增长4.5pct,或主要受益于内部降本增效、产品价格优化以及原材料价格下降。费用方面,23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为22.5％/6.1％/5.9％/-1.5％,同比分别+0.1/+1.6/+1.2/-0.7pct,费用率提升要系收入下降且支出较为刚性所致。综合影响下,公司23Q3归母净利率为15.8％,同比+2.8pct,盈利能力提升明显。

   行业竞争加剧,期待Q4旺季修复。集成灶需求动能有所减弱,行业竞争加剧,火星人凭借全渠道精细运营保持稳定的龙头地位,待行业格局出清有望受益。此外,公司水洗产品如集成水槽、集成洗碗机、净水器、燃气热水器等持续贡献收入增量,第二增长曲线正逐渐崛起。根据奥维数据,2023年前三季度集成洗碗机行业线上、线下零售额分别同比+33％、+72.1％,产品渗透率持续提升。四季度进入促销旺季,公司双十一目标积极,我们认为公司有望巩固电商渠道优势,期待外部负面因素消散后经营环比修复改善。

   投资建议:考虑到国内消费需求复苏节奏较慢,我们调整公司23/24/25年EPS预测为0.79/0.88/0.99元(原值为0.89/1.04/1.22元),对应PE分别为23/21/18倍。参考绝对估值法,下调公司目标价为22元,对应23年28倍PE。公司稳居第一梯队,长期增长空间仍远,维持"强推"评级。

   风险提示:原材料价格波动超预期,市场竞争大幅加剧,宏观经济波动风险