台华新材(603055):第三季度净利润同比增长149％,环比改善延续-公司财报点评

核心观点

   第三季度收入增长37％,净利润增长149％,延续环比改善。公司是锦纶一体化龙头制造商。Q3收入同比增长37％至13.2亿元,环比Q2增长8％,归母净利润同比+149％至1.44亿元,扣非净利润同比+230％至1.25亿,环比Q2增长32％,Q3的收入及扣非净利均超过2021年同期水平。预计扣非净利的同比增加主要来自常规业务盈利修复,新材料业务预计订单维持较饱满状态,受益于切片成本下降。Q3毛利率22.8％,同比/环比增加2.8/1.1百分点,在价格水平小幅回升、库存优化带动下,毛利率小幅改善;良好的费用管控下,第三季度期间费用同比基本持平,收入增长带动费用率明显下降。Q3归母净利率和扣非净利率分别为10.9％和9.6％。

   第三季度存货周转小幅加快,积极扩产新材料,维持较高的资本开支。第三季度公司存货周转天数172天,同比减少6天,存货金额同比增长15％,慢于收入增速。随着存货水平优化,预计将对毛利率产生较积极贡献。第三季度公司资本开支5.0亿元,1-9月累计12.9亿,资本开支主要投入锦纶66和再生新材料产能扩张的建设,目前锦纶66项目已经进入试生产状态,再生项目预计在今年底到明年初进入试生产状态。

   从库存、价格、开机率看,行业景气度总体向好。从近期情况看,1)服装终端零售趋势向好,2)服装产成品库存下降、上游纱线低库存进一步推动本轮补库需求,3)锦纶丝行业均价在经历旺季前的上涨后,近期小幅回落,仍然保持在较好水平。

   风险提示:疫情反复、原料价格大幅波动、订单不及预期、市场系统性风险。

   投资建议:三季度业绩表现亮眼,中长期继续看好新材料增长前景。公司经营业绩从二季度开始出现明显拐点,三季度环比延续显著改善,从行业近况看,短期景气度有望延续向上。中长期继续看好锦纶66和再生锦纶的行业需求前景,以及公司显著的先发优势、产品竞争壁垒和积极扩张的步伐。由于再生新产能投产进度小幅延后,小幅下调盈利预测,预计2023～2025年净利润分别为4.5/6.8/8.3亿元(原为4.6/7.0/8.6亿元),同比增长68％/50％/22％。维持目标价15.0-15.7元,对应2024年PE20～21x,维持"买入"评级。