健康元(600380):左沙集采承压,妥布有望快速放量-2023年三季报点评

本报告导读:

   2023Q3受到院内环境收紧、原料药价格波动和左沙集采的多因素影响导致业绩承压,妥布霉素有望年底纳入医保后快速打开市场空间并加速放量,维持增持评级。

   维持"增持"评级。2023Q1-3收入126.5亿元(-2.8％),归母净利润10.84亿元(-3.8％),扣非归母净利润10.49亿元(-6.0％)。其中健康元(不含丽珠集团、丽珠单抗)实现归母净利润6.12亿元(-4.2％)。2023Q3单季公司实现营收39.3亿元(-11.6％),归母净利润2.68亿元(-17.6％),扣非归母净利润2.67亿元(-14.4％)。考虑到公司产品受到集采影响,下调2023-2025年EPS为0.76/0.84/0.97元(原为0.89/1.00/1.15元)。参考可比公司估值,给予2023年目标PE18X,下调目标价至13.68(-1.00)元,看好妥布霉素放量,维持增持评级。

   受集采和院内环境收紧影响化学制剂营收承压,丽珠单抗减值风险释放。2023Q3受多因素影响公司收入下滑:呼吸板块收入11.12亿元(+29.0％),较Q2放缓,系左沙纳入集采名单后进院速度变慢所致,有望随着妥布霉素年底纳入医保后抵消影响;原料药及中间体营收39.70亿元(-2.1％),主要受美罗培南价格下滑影响,但逐月价格降幅收窄,有望企稳。丽珠单抗对归母净利润影响-4.12亿元,单Q3影响-1.71亿元,随着丽珠单抗减值完成,预计2024年对归母净利润影响减弱。中药制剂产品实现营收12.91亿元(+49.5％),主要由抗病毒颗粒和参芪扶正注射液贡献。

   妥布霉素吸入溶液有望进入医保快速放量,缓解左旋沙丁胺醇的集采压力。妥布霉素吸入溶液于2022年底获批上市,为国内首个吸入性抗生素,有望成为艾普拉唑后下一个重磅产品。此外,左旋沙丁胺醇雾化吸入溶液在第九批集采名单中,为唯一吸入制剂,预计将会在24Q1实施集采。未来,公司有望凭借吸入制剂管线的扩充和放量,填补集采产品缺口。

   催化剂:医保价格超预期;纳入医保后放量超预期;

   风险提示:集采风险;原料药价格波动风险。