亚玛顿(002623):业绩稳健增长,超薄玻璃技术优势逐渐凸显-三季点评

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   2023年10月30日,公司发布2023年第三季度报告,Q3报告期内,公司实现营业收入10.04亿元,同比增长23.09％,环比增长14.40％,实现归母净利润0.44亿元,同比增长170.56％,环比增长87.33％;年初至报告期末,公司实现营业收入26.91亿元,同比增长17.75％,实现归母净利润0.83亿元,同比增长39.96％。公司业绩逐季改善,业务经营趋于稳健,行业稳态竞争模式下,技术优势逐渐凸显。

   Q3现金流显著改善,光伏玻璃出货结构优化

   Q3报告期内,公司实现销售毛利率8.81％,同比提升0.72pct,环比提升1.15pct,实现销售净利率4.56％,同比提升2.49pct,环比提升1.85pct,经营活动现金流净额3.09亿元,同比由负转正,环比增长48.09％。公司Q3光伏玻璃出货约5500万平,预计全年出货量将有望超过1.8亿平,同比增幅约30％,其中1.6mm光伏玻璃出货量持续走高,预计全年≤2.0mm光伏玻璃出货量占比或将超过80％。公司在行业中率先开发出1.6mm超薄光伏玻璃,并已通过核心客户认证开始批量供货,采用1.6mm玻璃组件重量较轻,更适配分布式场景,在电价上涨以及电力交易逐渐活跃背景下,我们认为分布式需求有望维持旺盛状态,公司有望显著受益。

   产能持续扩张,光伏玻璃出货有望持续增长

   公司是超薄光伏玻璃深加工行业龙头,拥有稳定的原片玻璃供应和充足的深加工产能,并积极布局上游产能,其母公司旗下子公司在凤阳硅谷拥有3座日产能650t/d的原片窑炉产能,合计产能1,950t/d,同时另有4座1,000t/d的窑炉处在建设、规划中,预计将于2025年之前陆续投产,支撑公司原片供应。2022年公司安徽深加工产线通过成品率提升,以实现产能的进一步爬坡释放,并叠加产能不断扩张的规模效应,实现单位加工成本下降,年初公司拥有深加工产能1.5亿平,预计2023年底将达到1.8-1.9亿平,2024年有望达到约2.3亿平。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司2023-2025年营业收入分别为34.5/45.8/64.0亿元,同比增速分别为8.9％/32.7％/39.7％,归母净利润分别为1.5/2.0/2.9亿元,同比增速分别为76.2％/33.5％/47.9％,EPS分别为0.74/0.99/1.46元/股,3年CAGR为51.5％。公司是国内超薄玻璃深加工龙头,有望持续受益于海内外分布式装机需求的长足增长,参照可比公司估值,我们给予公司2024年30倍PE,目标价31.99元,维持"增持"评级。