节能风电(601016):装机增长放缓,盈利保持平稳

3Q23归母净利同比基本持平;下调盈利预测与目标价节能风电发布三季报,1-3Q23实现营收38.26亿元(yoy-0.8％),归母净利11.95亿元(yoy-8.7％),扣非净利11.52亿元(yoy-9.6％)。其中3Q23实现营收11.55亿元(yoy-1.8％),归母净利3.07亿元(yoy+1.5％),扣非净利2.97亿元(yoy-0.1％)。下调运营容量、上调平均上网电价和财务费用率,下调盈利预测,我们预计23-25年归母净利为15.8/18.2/19.9亿元(前值:16.9/19.6/21.3亿元),BPS3.00/3.61/4.02元(前值:3.02/3.64/4.07元)。23年可比PB均值1.4x,公司归母利润CAGR低于行业均值,给予估值折价。目标价3.91元、基于23年1.3xPB(前值3.93元,基于23年1.3xPB)。增持评级。

   新增项目小规模投运,国内外项目电价反向而行23年9月末公司风电累计装机5.42GW,3Q新增90MW;运营装机5.27GW,3Q新增40MW;在建718MW,3Q无新增核准。参考公司项目建设进度与储备情况,我们下调23-25年末运营容量预测至5.4/6.1/7.0GW(前值5.8/6.5/7.3GW)。公司3Q23毛利率为50％,yoy-2.5pct,受装机区域的结构变化和市场电折价幅度变化的共同影响;3Q23国内项目上网电价(含税)均值yoy+4.1％至494元/MWh,澳洲项目yoy-63％至403元/MWh;公司度电营业成本yoy+4.5％至226元/MWh。

   风电小时数同比下降,弃风限电率有望持续改善公司项目区域风资源偏弱、3Q23平均利用小时数yoy-7％至504小时,导致同期发电量yoy-5％至2.7TWh。公司积极参与项目所在省份的市场化交易,3Q23市场电占比达到62.2％,yoy+1.1pct。公司不披露3Q弃风限电率数据、但1H23为9％(yoy-1.8pp);中长期来看,我们认为公司弃风率有望改善,将取决于:1)绿电输送通道建设加快;2)提高多边交易电量;

   3)战略布局非限电区域。

   风险提示:风力发电竞争加剧;弃风限电风险;补贴拖欠恶化。