东吴证券(601555):投资杠杆环比提升,投行业务表现亮眼-3Q23业绩点评

事件:东吴证券发布2023年三季报。9M23实现净利润17.5亿/yoy+41％,3Q单季利润3.6亿/yoy-15％/qoq-56％。9M23营收80.4亿/yoy-8％,3Q单季营收27亿/yoy-39％。9M23加权ROE为4.50％/yoy+1.20pct。

   证券主营收入稳步增长,投资业务为重要支柱,资管、净利息收入承压。

   9M23公司证券主营收入51.8亿元/yoy+23％,优于营收表现(yoy-8％),预计主因大宗商贸业务收入下滑。1)主营收拆分:经纪、投行、资管、净利息、净投资分别实现收入12.7、9.1、0.8、7.8、18.7亿元,分别同比-8％、+8％、-57％、-14％、+176％;2)主营收入构成看,轻资本业务中经纪占比24.6％、投行占比17.5％、资管占比1.5％;资本金业务中净投资(含汇兑)占比36.2％,净利息占比15.1％。

   金融投资规模高增,3Q经营杠杆、投资杠杆环比提升明显。3Q23末公司总资产1552亿元/qoq+12％/较22年末+14％,净资产394亿元/qoq+0.4％/较22年末+4％;期末经营杠杆3.18倍/qoq+0.52倍。投资业务方面,3Q23末公司金融投资规模为907亿元/qoq+26％/较22年末+27％,其中交易性及衍生资产规模为650亿元/qoq+57％/较22年末+111％,期末投资杠杆2.30倍/qoq+0.47倍;单季度投资净收入4.0亿/yoy+75％,测算可得9M23公司年化投资收益率3.09％/yoy+1.40pct。

   经纪业务随市下行,两融业务跑赢市场。经纪业务方面:受三季度市场交投热度低迷影响,公司经纪业务略承压,3Q23公司经纪业务收入4.4亿元/yoy-2％,但优于市场表现(3Q沪深股票ADTyoy-13％)。信用业务方面:3Q23末公司融出资金规模183亿元/qoq+3％/较22年末+8％(市场3Q22两融余额qoq-2％)。

   深耕江苏核心地区,投行业务市占率稳步提升。公司以苏州根据地战略为依托,以投资+研究为支撑,全面提升投行业务在江苏省内市场竞争优势。9M23公司IPO承销规模63.6亿元/yoy+63.8％,市占率为1.94％/yoy+1.05pct,再融资承销规模为33.4亿元/yoy+12.6％,市占率为0.79％/yoy+0.26pct;债券主承销规模1278亿元/yoy33.9％,市占率为1.29％/yoy+0.14pct。项目储备方面,目前公司股权排队项目12家/位居行业第27(剔除不予注册、终止注册、终止审核、中止审核),其中IPO项目7家/位居行业第16。

   投资分析意见:给予公司强烈推荐评级,东吴证券区域优势显著,管理层坚持科技赋能,持续向"数字化智能券商"转型。预计2023-2025E东吴证券归母净利润分别为21.8亿元、25.3亿元、29.2亿元,同比+26％、+16％、+15％。10/30收盘价对应公司23-25E动态PB为1.02倍、0.98倍、0.93倍,动态PE为18.4倍、15.9倍、13.7倍。

   风险提示:经济下行压力增大;市场股基成交活跃度大幅下降;居民资金入市进程放缓。