隆平高科(000998):转基因布局领先、两隆双轮驱动,迎来成长拐点

　3Q23业绩略低于我们预期

   公司公布3Q23业绩,实现收入2.6亿元,同比+206％;实现归母净利润-4.0亿元,同比减亏0.1亿元。1-3Q23收入实现20.5亿元,同比+60％;实现归母净利-5.4亿元,同比减亏1.7亿元,略低于我们预期,主因公司对联营企业的投资损失增加拖累投资收益,影响总体利润。

   发展趋势

   1、22/23种业主业保持快速增长,23/24销售季种子预售延续增长势头。

   我们认为,1)22/23销售季:公司水稻及玉米主业呈现快速增长态势,低镉水稻品种等新品销售快速上量、国际业务增长驱动水稻种业实现较快增长;玉米粮价维持高位、联创发展势头良好,叠加联创东北业务势头良好,玉米种业收入同比大幅增长。1-3Q23公司营收实现20.5亿元,同增60％。2)23/24销售季:公司3Q23末以预收款为主的合同负债达到33.7亿元,同比增长18％,延续较好增长势头,有力支撑4Q23及1Q24业绩。

   2、制种成本上行有限,营收放量摊薄费用。我们认为,1)毛利端:2023年玉米等粮价维持高位支撑种子价格,公司盈利水平同比改善,1-3Q23毛利率实现40.2％,同比+4.2ppt;2)费用端:营收快速增长摊薄费用,公司费用率明显下降,1-3Q23期间费用率同比-31.0ppt至51.4％。3)投资收益:3Q23公司对隆平巴西等联营企业投资损失增加,投资收益同比转亏至-1.2亿元。综合影响下,公司1-3Q23净利率同比+28.8ppt至-26.5％。

   3、业务、管理、资金三维度迎拐点,种业龙头进入新一轮成长期。我们认为,1)业务:一方面,首批品审初审名单涵盖公司8个玉米品种,占比16％,包括22年推广面积超千万亩大品种裕丰303及中科玉505。我们认为公司有望快速提升市场份额。另一方面,公司将隆平发展纳入合并报表范围,有望融合海内外种质资源、育种研发、制种销售等优势。2)管理:新董事长上任后完成管理层调整、考核机制优化、剥离处置非主业资产,管理提效成效明显。3)资金:据公司投资者交流公告,中信集团有望发挥实业和金融并举的优势,在资本等方面加大对隆平高科发展的支持力度。

   盈利预测与估值

   我们维持盈利预测不变,当前股价对应2024年44倍P/E。维持跑赢行业评级与目标价21元不变,对应2024年55倍P/E,较当前股价有29％的上行空间。

   风险

   生物育种产业化不及预期,投资损失及子公司亏损,库存减值风险。