中国交建(601800):新签订单逐季加速,境外表现亮眼

9M23营收/扣非净利同比+1.1％/+22.2％公司9M23实现营收/归母净利/扣非净利5477/162/153亿元,同比1.05％/2.59％/+22.2％,其中23Q3实现营收/归母净利/扣非净利1819/48/43亿元,同比+2.17％/2.33％/+0.56％。我们维持公司23-25年归母净利预测为215/241/267亿元。A/H股可比公司23年Wind一致预期均值5/3xPE,考虑公司有望充分受益于"一带一路",海外业务快速增长,给予A/H股23年9/4xPE,维持A/H股目标价11.92元/5.78港元,维持A/H股"增持"/"买入"评级。

   23Q3同比投资净收益减亏、减值减少,抵消毛利率下降和费用率上升影响9M23公司综合毛利率11.26％,同比+0.08pct,其中23Q3为12.26％,同比-0.74pct,环比+2.31pct。23Q3公司期间费用率7.77％,同比+0.26pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.08/-0.19/-0.19/+0.56pct。23Q3实现投资净收益-0.82亿元,去年同期为-11.61亿元,对利润影响较多,减值支出占比同比-0.33pct,综合影响下,23Q3归母净利率2.66％,同比持平,环比-0.41pct。

   23Q3现金流环比改善,负债率有所上升9M23公司经营性净现金流-498亿元,同比多流出72亿元,收/付现比分别为93％/104％,同比+0.6/-0.9pct,其中23Q3公司经营性净现金流-4.51亿元,同比多流出36亿元,环比少流出233亿元,收现比132％,同比持平,环比+79.4pct,付现比148％,同比-3.2pct,环比+94.8pct,主要系支付给职工以及为职工支付的现金、支付其他与经营活动有关的现金分别环比减少66/158亿元。23Q3末资产负债率75.2％,同/环比+1.97/+0.27pct。23Q3末有息负债率34.5％,同/环比+2.99/+1.92pct,短期借款/长期借款分别为1012/4242亿元,同比+464/+547亿元,较23H1末+97/+287亿元。

   23Q3新签订单同比+23.8％,境外市场高景气9M23新签订单1.17万亿,同比+13.5％,完成年度计划69％,其中23Q3新签订单2851亿元,同比+23.8％,较Q2继续提速8.26pct。9M23新签基建建设同比+15.6％,其中港口/道路与桥梁/铁路建设/城市建设同比+24％/+3％/-41％/+17％;新签基建设计363亿,同比-10％;新签疏浚771亿,同比-2％。分地区看,9M23境外新签合同额2127亿元,同比+43.8％,其中23Q3新签616亿元,同比+90.4％。

   风险提示:基建投资增速放缓,地产恢复低于预期,毛利率提升不及预期。