亚钾国际(000893):Q3钾肥均价下滑拖累业绩,日产量创新高未来可期

事件:公司发布2023年三季报,2023年前三季度实现收入28.91亿元,同比增长19.81％,归母净利润9.94亿元,同比下降34.54％,扣非净利润10.06亿元,同比下降33.39％;Q3实现收入8.69亿元,同比增长33.83％,归母净利润2.78亿元,同比下降34.20％。

   Q3钾肥均价环比下滑,Q3业绩环比下滑。据百川盈孚,2023Q3氯化钾市场均价2524元/吨,环比下滑10.08％,2023Q3受氯化钾均价环比下降影响,公司三季度单季业绩环比下滑,Q3毛利率54.67％,净利率31.59％,环比分别下降4.59、0.65pct。产量方面,10月27日公司老挝东泰矿区单日钾肥产量达9116吨,在东泰矿区200万吨/年产线基础上,突破性地实现了300万吨/年产能的单日产量标准,标志着公司已迈入世界级钾肥供应商行列,是亚洲第三大钾肥供应商,未来公司希望在稳定日产9000吨基础上在提高10％,达到9900吨,力争"2025年实现500万吨/年"阶段性目标提升实现。

   冬储及春耕备肥需求来临,钾肥价格小幅探涨。7月中旬以来,受巴西钾肥需求提升价格上行、加钾受温哥华港口影响宣布减产、黑海粮食协议中止以及氮肥、磷肥价格反弹使得钾肥性价比需求等因素影响,钾肥价格触底反弹,自7月中旬的2294元/吨上涨至8月底的2872元/吨;8月底以来,巴西钾肥需求旺季结束,叠加国内东北市场需求暂无明显推进,钾肥价格横盘整理;

   近期国内已逐渐进入冬储及春耕备肥阶段,钾肥价格小幅上涨,据百川盈孚,目前国内钾肥市场均价为2842元/吨,较10月中旬的2706元/吨上涨5.02％,国内钾肥港口自提价为2600-2700元/吨,11月国内青海盐湖60％晶官方到站价调涨100元/吨至2760元/吨;国际钾肥价格相对稳定,东南亚地区大红颗粒钾390-430美元/吨CFR,粉钾330-360美元/吨CFR。

   公司是未来几年全球钾肥产能增量主要来源,扩产计划稳步推进。供给上,Nutrien宣布减产并无限期延长新增300万吨/年产能计划;必和必拓位于加拿大的Jansen矿项目目前已完工32％,预计将于2026年底上线。需求上,俄罗斯终止黑海协议带动粮价上涨,提升农民钾肥使用意愿;巴以冲突引发市场对以色列钾肥供应的担忧,但目前ICL在阿什杜德港的运营和装载暂没有受到影响,可持续关注后续情况;国内冬储及春耕备肥需求来临,为钾肥价格提供有效支撑。10月17日公司与计划和投资部就老挝甘蒙省500万吨/年钾肥产能扩建项目签订框架开发谅解备忘录,为公司钾肥项目落地提供支撑,公司第三个百万吨项目计划在23年底建成投产,钾肥产能中期将提升至500万吨、远期将提升至700-1000万吨。

   维持"强烈推荐"投资评级。预计2023-2025年收入分别为41.5、60.5、77.4亿元,归母净利润分别为15.1、23.6、29.6亿元,当前股价对应PE分别为17.5、11.2、9.0倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:产品价格、农产品价格大幅下跌、新产能投产不及预期。