中国铝业(601600):量价齐增业绩环比改善,股东增持彰显改革决心

事件:公司发布2023年三季报,前三季度公司实现营业收入1884.04亿元,同比下滑17.23％;实现归母净利润53.52亿元,同比下降0.85％;实现扣非归母净利润49.30亿元,同比上升10.76％。第三季度公司实现营业收入543.42亿元,同比减少20.85％,环比下滑19.83％;实现归母净利润19.36亿元,同比增加105.35％,环比增加20.71％;实现扣非归母净利润20.46亿元,同比增加233.80％,环比增加60.52％。

   电解铝及氧化铝量价齐增,经营效率提升毛利率显著改善:①量:1)电解铝2023年前三季度生产原铝(含合金)493万吨,同比-3.78％(或19万吨),销售494万吨,同比-3.56％(或18万吨);第三季度原铝产量187万吨,环比增加34万吨,销量188万吨,环比增加40万吨。

   2)氧化铝:2023年前三季度生产冶金氧化铝1246万吨,同比-7.35％(或98万吨),精细氧化铝产量283万吨,同比+6.19％(或16万吨);第三季度冶金氧化铝产量423万吨,环比减少2万吨,精细氧化铝产量95万吨,环比增加18万吨。

   3)煤炭:2023年前三季度产量969万吨,同比+19.19％(或156万吨),第三季度产量347万吨,环比减少5万吨;②价:据同花顺2023年三季度SHFE铝收盘价18650元/吨,环比提升1.5％(或280元/吨),同比提升1.6％(或297元/吨);氧化铝价格2960.5元/吨,环比+17.38元,同比-49.73元;预焙阳极价格4375元/吨,环比-472.03元,同比-2883.6元;③利:据公司公告,公司销售毛利率及净利率提升显著,三季度销售毛利率15.77％,较2季度改善5.84pct,销售净利率6.65％,较二季度改善2.69pct。

   稀缺的电解铝量增标的,国企改革催化经营效率提升,股东增持彰显改革决心。

   受产能天花板限制,国内电解铝新增产能有限。此前公司公告为盘活云铝限制指标资产,云铝股份拟向中国铝业股份有限公司青海分公司转让10万吨电解铝产能指标,同时公司内蒙古华云三期电解铝项目今年3月已开工建设,未来青海、内蒙区域有望贡献电解铝产能增量。

   股东增持彰显改革决心,我们看好国企改革背景下公司经营质量提升。2023年10月公司公告拟通过上海证券交易所交易系统增持公司A股股份,增持金额不低于人民币2.5亿元,不超过人民币5亿元。

   投资建议:公司经营效率持续改善,同时三季度受益于商品价格环增且成本下移毛利率净利率显著改善。展望四季度,我们预计财政支持政策持续推进,基建、地产端发力对铝价或形成向上动力,而供应端在产能天花板限制下增量有限。我们看好铝行业长期供需偏紧价格维持高位,同时公司自身经营效率改善和量增的α属性突出,上调公司2023-2025年营业收入预估为2801.09、2883.48、2900.48亿元,预计净利润72.84、97.25、110.61亿元,对应EPS分别为0.42、0.57、0.64元/股,目前股价对应PE为14.5、10.8、9.5倍。维持"增持-A"评级,我们选取同行业可比公司天山铝业、云铝股份进行对比,截止至2023年10月30日wind一致预期下2023年、2024年平均PE分别为11.1倍和8.6倍,考虑公司仍有量增属性且经营效率改善,我们给予2023年17倍PE,上调6个月目标价上调为7.14元/股。

   风险提示:需求不及预期,产品价格波动,限产超预期,资产减值。