真爱美家(003041):产量表现优于同行,业绩重回增长轨道

事件:真爱美家公布2023年三季度业绩报告。公司2023Q3单季度实现收入3.4亿元,YoY+8％;实现归母净利润4968万元,YoY+9％;扣非归母净利润4961万元,YoY+11％。公司2023Q3收入和利润表现符合我们的预期,订单饱满叠加原材料价格回落带动公司收入及业绩增长。

   订单饱满带动收入提升,市占率增长明显:真爱美家2023Q3单季度收入YoY+8％,我们认为系产量提升所带动。公司毛毯产品以出口中东和非洲国家为主,根据海关总署的数据,2023Q3出口至中东和非洲的毛毯每吨单价(人民币口径)均同比下滑9％。在大环境均价下滑的背景下,真爱美家预计难从均价提升上获得收入增长。若从出口量方面看,2023Q3全国出口中东和非洲的毛毯产品总重量YoY+4％,整体出口量有所提升,真爱美家产量提升带动收入提升的逻辑更具合理性。值得注意的是,无论是公司均价维持稳定还是有所下滑,产量同比提升幅度均高于行业整体出口量,由此可见从产量角度看,公司市占率得到提高。

   原材料价格回落助力毛利率提升:真爱美家2023Q3单季度毛利率25％,YoY+4pct,原材料价格回落是毛利率提升的主要原因。毛毯原材料以涤纶为主,2023Q3涤纶价格指数YoY-3％,价格有所回落,带动公司毛利率提升。

   费用管理成效明显,净利率达历史高位:真爱美家2023Q3净利润率15％,为历史高位,除了毛利率提升带动外,费用控制良好也是主要原因。公司各项费用规模保持平稳,其中销售费用降幅明显,YoY-36％,主要因为宣传营销费用减少所带动。研发费用同比有所提升,YoY+17％,主要因为新工厂建设过程中涉及新设备调试和流程优化等成本,推高研发费用。随着新工厂投产在即,我们认为相关费用将有望下降。

   新工厂2024Q1投产,盈利能力将跨入新台阶:根据公司公告,真爱美家智能化新工厂将于2024Q1投产。新工厂自动化、智能化水平高,对各项生产成本进行较大幅度压缩,将有望带动公司盈利能力提高(请详见公司深度报告《智能工厂降本增效,龙头地位持续强化》)。

   投资建议:公司新工厂投产后,产能有望提高,生产成本有望大幅降低,竞争优势进一步加大,盈利能力有望大幅提高。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为22.0元,相当于2023年20x风险提示:行业竞争风险、原材料风险、宏观经济波动导致的假设不及预期风险。