航宇科技(688239):前三季度归母净利增长50.42％,Q3交付节奏发生变化

事件:10月30日,公司发布2023年三季报,2023前三季度实现营业收入(17.11亿元,+72.75％),归母净利润(1.67亿元,+24.47％),剔除股份支付费用的影响后归母净利润为(2.29亿元,+50.42％);23Q3实现营业收入(5.29亿元,+43.95％),归母净利润(5129.15万元,+26.26％),剔除股份支付费用的影响后归母净利润为(6967.06万元,+32.07％)。

   德兰航宇全面投产带动收入高增,单Q3交付结构差异致毛利率承压。报告期内,公司积极开拓市场,不断增强产品竞争优势,同时,子公司德兰航宇全面投产,公司整体生产能力稳步提升,实现销售订单增加,带动公司前三季度营业收入同比增加72.75％至17.11亿元。

   分季度看,公司23Q1-23Q3营业收入分别为5.60/6.23/5.29亿元,23Q3营收同比增长43.95％,环比减少15.07％,体现公司产销能力伴随产能扩充整体提升显著且同时亦存在季度间波动。23Q3毛利率23.95％,同比降低8.88pct,环比降低4.90pct,或因高附加值产品终端客户提货节奏变化所致。23Q3共实现归母净利润5129.15万元,同比增长26.26％,对应净利率9.66％,同比降低1.40pct,环比降低0.82pct。剔除股份支付费用的影响后23Q3实现归母净利润6967.06万元,同比提升32.07％,环比减少18.78％,对应净利率13.17％,同比下降1.19pct,环比下降0.61pct,净利率降幅小于同期毛利率降幅,体现公司收入体量提升后规模效应凸显。据2022年报测算,2023年-2025年将分别确认股份支付费用7570.89万元、2946.43万元及879.77万元。产品结构变化致毛利率下滑,剔除股份支付费用后净利润高增。2023前三季度毛利率下降6.31pct至27.56％,结合中报数据判断或主要系德阳工厂投入使用后能源及燃气轮机锻件交付占比提升,叠加单Q3高附加值产品终端客户需求出现波动所致。2023前三季度实现归母净利润(1.67亿元,+24.47％),净利率下滑5.23pct至9.79％,主要系报告期内因股权激励产生股份支付费用6165.62万元。剔除股份支付费用的影响后归母净利润为(2.29亿 元,+50.42％),对应净利率同比下降1.98pct至13.37％,净利率降幅显著低于同期毛利率降幅,主要系规模效应凸显带动盈利能力提升显著。我们认为,伴随高附加值产品终端客户季度间需得到一定恢复。

   资产负债表体现Q3交付节奏变化,减值损失或具备冲回预期。1)首先,Q2末应收账款较Q1末增长24.91％至10.59亿元,同期收入规模环比增长11.20％至6.23亿元,体现Q2交付及收入确认端较为正常。Q3末应收账款较Q2末并未有明显变化,同时Q3收入规模环比减少15.07％至5.29亿元,且毛利率环比下滑4.90pct至23.95％,预计主要系Q3高毛利产品交付节奏放缓所致。2)其次,Q3末应收账项融资相较Q2末大幅增加2712.36万元至3178.60万元,体现公司正积极优化企业应收账款管理。3)此外,Q3较末存货较Q2小幅下滑,且Q2相较于Q1也未明显增加,但Q2资产减值损失计提达1741.07万元,Q3则在当季库存规模下降的情况下再次计提资产减值损失522.02万元,上述减值计提预计后续具备冲回空间,业绩端或具备相应恢复弹性。预付款项较Q2末大幅增长114.20％至7539.83万元,或体现公司当前备产需求明确,正积极向上游采购备料,未来业绩增长确定性强。

   投资建议:公司为我国航发及航天锻件领域核心供应商,在下游在役及在研多型号产品的逐步定型批产背景下,公司目前正处于从小批量多品种生产向大规模批量化生产过渡阶段,而公司募投项目所带来的后续产能释放将进一步提升公司生产规模,预计后续伴随规模效应的进一步兑现后,盈利弹性或逐步显现。预计2023-2025年归母净利润分别为2.3、4.0及5.6亿元,给予24年25倍PE,对应6个月目标价68元,维持"买入-A"评级。

   风险提示:主要原材料价格波动的风险;下游需求不及预期;扩产进度不及预期。