泰嘉股份(002843):业绩符合预期,盈利能力边际好转,打造电源平台型企业

公司发布2023年第三季度报告。2023年Q1-Q3实现营收14.10亿元,同比+207.59％,归母净利润1.03亿元,同比+6.84％,扣非归母净利润0.80亿元,同比+6.99％;2023年Q3公司实现营收4.64亿元,同比+173.21％,归母净利润0.42亿元,同比-23.26％,扣非归母净利润0.28亿元,同比-24.64％。2023年单Q3季度公司毛利率17.30％(环比+0.45pct),净利率8.06％(环比+3.75pct)。公司盈利边际好转,主要原因是雅达消费电子业务产能利用率提升、新产线爬坡顺利,收入逐步体现,规模效应提升背景下毛利率提升、费用率下降、净利率提升。公司业绩符合我们的预期,未来公司数据中心电源、站点能源电源等业务放量,有望迎来业绩爆发式增长,顺利打造电源平台型企业。

   锯切业务:产品结构升级＆协同美特森＆出口强劲,保障市占率进一步提升。

   (1)市占率提升有空间:2021年公司双金属带锯条销量约占国内市场的25％,处在国内第一,全球前三,但是欧美、日本等成熟市场的龙头市占率均超过50％,在全球产能逐步向中国转移的背景下,公司作为中国龙头,依托先发优势、渠道优势、产品品质和性价比优势,市占率仍具有较大的提升空间。

   (2)产品结构升级:公司产品结构不断优化,中高端产品占比持续提高,今年上半年,中高端产品占锯切营业收入比51％,占比+2pct,其中,硬质合金带锯条占比提升3pct;宽带锯条占比提升4pct。公司高速钢双金属带锯条的毛利率接近40％,硬质合金带锯条的毛利率超过50％,随着产品结构升级,公司盈利能力有望进一步提升。

   (3)协同美特森:去年9月,公司全资收购美特森,在产能布局、制造能力、营销网络、供应链管理、技术研发等方面对美特森融合、赋能,今年上半年美特森实现收入0.5亿元,同比增长41％。

   (4)出口强劲:公司2007年开始出口双金属带锯条产品,是国内最早实现批量出口的企业。公司2018年战略入股德国百年名企AKG公司,建立辐射欧美的基地,2019年设立印度孙公司,拓展"一带一路"市场。目前公司与全球50多个国家和地区的经销商建立合作关系,全球化布局初现,出口基础扎实。今年上半年,出口收入0.95亿元,同比+16％,占比提升接近1pct。此外,公司出口毛利率高于内销毛利率,随着出口业务占比提升,公司带锯条业务仍可以维持较高的盈利水平。

   雅达:制造优势明显,期待"新"电源业务快速放量。雅达1971年创立于香港,拥有50+年品牌历史,曾经是全球电源行业龙头艾默生(Emerson)的全资子公司,是国内电源的优秀制造平台,其客户广泛分布于消费电子、半导体设备、通信、制造业、数据中心和医疗领域,具有深厚的技术储备和产品生产能力,主要客户包括华为、苹果、惠普、美国先进能源等。

   (1)消费电子电源:今年上半年消费电子周期底部,阶段性承压,行业库存水平持续高位,公司立足大客户战略,随着行业复苏、大客户推出新品和结束库存清理,公司下半年逐步恢复,产能利用率和盈利情况迎来好转。

   (2)"新"电源:公司依托雅达国内领先的电源制造平台基础,构建大功率电源研发团队,积极拓展大功率电源产业机会,打造全品类电源业务。公司以"新"电源作为重要的发展方向,大力扩充新能源电源、充电桩、数据中心电源、站点能源电源等产品线。基于AIGC和华为算力中心建设,国内迎来大算力时代,公司的数据中心电源业务有望深度受益。公司尚处从0到1的初始投入期,需要较多费用投放、固定资产折旧与摊销增加,因此盈利能力短暂承压。截至今年三季报末,公司的在建工程同比增加859％,环比增加43％,意味着公司在快速推进"新"电源产线建设,未来随着公司产能有序释放,以及在手订单陆续交付,盈利状况将持续改善,有望在明后年迎来业绩放量。

   投资建议:我们预计2023-2025年公司实现归母净利润1.6、2.5、3.5亿元,同比增长23％、57％、40％,对应PE为38.9X、24.8X、17.7X。公司锯切主业稳步增长,雅达制造能力优秀,有望打造国内领先的电源平台型企业,维持"买入"评级。

   风险提示:锯切业务下游市场需求不及预期、电源业务拓展不及预期