唐人神(002567):Q3生猪完全成本再降,2023年出栏计划有保障

2023Q3亏损-2.47亿元,基本符合市场预期公司发布2023年三季报:1-9月收入208.7亿元,同比增长11.6％;

   1-9月归母净利润-9.1亿元,去年同期盈利3423万元,1-9月饲料业务利润约1.7亿元,亏损主要来自于生猪养殖板块。分季度看,2023Q1、Q2、Q3归母净利分别为-3.4亿元、-3.24亿元、-2.47亿元。

   2023年出栏计划有望顺利完成,Q3生猪完全成本降至17.2元/公斤2023年1-9月,公司生猪出栏量263.09万头,同比增长84.9％,生猪业务收入41.67亿元,同比增长68％;2023年公司计划生猪出栏量350万头,前9月已完成75％的全年任务,全年出栏量有望顺利完成。2023年9月末,公司能繁母猪存栏量16万头,PSY在24.1头,2024年有望通过外购50万头仔猪实现450万头的出栏目标。

   分季度看,2023Q1、Q2、Q3公司生猪出栏量分别为78.41万头、87.53万头、97.15万头,同比分别增长104.5％、82.5％、73.5％,生猪业务收入分别为12.4亿元、13.7亿元、15.6亿元,同比分别增长141.2％、86.5％、26.5％。根据我们测算,Q3公司育肥猪销售均价15.5-15.6元/公斤,育肥猪出栏均重约115公斤,生猪完全成本已降至17.2元/公斤左右,较Q2下降0.3元/公斤。

   部分地区淘汰母猪价格已近2021年最低点,生猪产能去化有望加速生猪养殖效率大幅提升造成今年以来猪价疲弱,我们推断生猪价格将持续低迷,产能去化有望加速。i)近期生猪疫情持续发酵,各地淘汰母猪价格再创年内新低,上周河南、河北、辽宁、黑龙江淘汰母猪价格甚至已接近2021年9月最低价格;ii)2023年1季末、2季末,全国能繁母猪存栏量同比分别增长2.9％、0.4％,随着今年全年养殖效率的持续改善,1H2024全国生猪出栏量有望实现同比10％左右增长,生猪价格大概率较2023年上半年更低迷,1H2023生猪均价14.7元/公斤,生猪最低价13.7元/公斤,我们预计1H2024生猪均价有望跌破12、13元/公斤;iii)9月以来,仔猪养殖持续亏损,规模场15公斤仔猪价格已跌至200元/头左右,逐步接近2021年9月最低价155元/头。

   投资建议公司是我国优质饲料龙头,近年来生猪养殖业务快速扩张。我们预计2023-2025年公司生猪出栏量350万头、450万头、500万头,其中,育肥猪出栏量330万头、430万头、450万头,预计实现营业收入286.3亿元、349.5亿元、375.2亿元,同比增长7.9％、22.0％、7.4％,对应归母净利润-11.57亿元、17.63亿元、22.14亿元,归母净利润前值2023年-11.48亿元、2024年7.38亿元、2025年13.72亿元,本次调整幅度较大的原因是,修正了23-25年育肥猪出栏量和猪价预期,维持"买入"评级不变。

   风险提示疫情;猪价上涨晚于预期。