菱电电控(688667):单季度业绩突出,客户向乘用车加速拓展-2023年三季报点评

受益于天然气价格下降和去年低基数,单季度业绩亮眼。2023年前三季度公司实现营收6.99亿元,同比31.88％％;归母净利润0.42亿元,同比2172扣非归母净利润0.29亿元,同比13.07％％,降幅缩窄明显。Q3营收2.27亿元,同比34.02％％,归母净利润0.11亿元,同比大增331.65扣非归母净利润0.09亿元,同比大增203.04主要受天然气价格下跌影响,公司双燃料EMS系统销量大幅增长,同时商用车受去年低基数影响,同比呈现增长。

   费用管控成效显著。2023年前三季度,公司销售管理财务费用率分别为3.25％/0.35％同比分别下降0.34/0.4/0.1个百分点,整体期间费用率下降0.84个百分点,费用管控成效显著。前三季度公司研发投入同比31.23％31.23％,主要是报告期内股权激励计提费用较去年同期降低,而且标定、排放设备投入使用导致三季度试验费用降低。

   EMS产品由商用车向乘用车拓展,乘用车EMS有望成为新增长极。一方面,公司不断积累GDI技术,获得多个客户定点,部分GDI项目进入量产阶段。另一方面,公司自2011年前瞻性地启动增程式电动车控制系统的研发,2019年公司开发的符合国六B阶段排放的增程式电动车电控系统进入市场销售,目前多个混动平台项目进展顺利,部分项目实现量产,目前公司收到了广汽研究院和江淮汽车开发增程式电机控制器的通知。随着国内混动汽车市场增速与规模的不断提升,公司的混动EMS产品有望持续贡献增量。

   凭借技术同源和采购优势,开拓纯电动车VCU与MCU市场。公司在EMS和混合动力汽车动力电子控制系统领域的市场规模优势将会使车规级芯片的采购成本相对较低,为其纯电动VCU和MCU产品带来一定的成本优势。2022年公司VCU销售达7万套,同比增长330.4％MCU销售量2152套,同比增长40％。目前,公司完成MCU和VCU多个平台搭建,多个项目实现量产,部分新项目突破客户验证,未来有望提供显著增量。

   【投资建议】短期来看,商用车持续复苏,公司主营业务汽油车EMS将迎来营收拐点,商用车市场国六替代将进一步提高汽油车EMS产品毛利率,公司盈利情况有望改善;中期来看,随着乘用车汽油机EMS领域的巨头德国大陆与德尔福的内燃机业务收缩,以及公司在GDI技术上的突破,公司在传统动力控制领域市场份额有望提升;长期来看,公司已全面布局传统市场、混动市场和纯电市场,凭借混动平台的技术突破与规模化采购带来的成本优势,有望实现产品结构升级与收入增长。

   我们维持之前的预测,预计20232025年公司归母净利润分别为1.29/2.41/4.30亿元,分别同比增长92.28％/86.98％86.98％/78.58％,对应EPS分别为2.49/4.65/8.31元,对应20232025年PE值分别为38/20/11倍,维持公司"买入"评级。

   【风险提示】商用车市场恢复速度不及预期

   新客户开拓不及预期

   产品上量速度不及预期;

   客户销量不及预期。