毕得医药(688073):利润短期承压,看好高增持续

业绩表现:收入持续高增,利润短期承压

   2023Q1-Q3:收入8.05亿元,YOY+36.78％,扣非归母净利润1.21亿元,YOY+26.3％。毛利率40.23％,yoy-4.63pct,扣非净利率15.03％,yoy-1.25pct。

   2023Q3:收入2.82亿,yoy+28.44％,扣非归母净利润2914万,yoy-21.5％。毛利率39.32％,yoy-3.90pct,扣非净利率10.32％,yoy-6.56pct。

   成长性:看好高周转持续与销售积极拓展下高增持续

   公司收入端依旧实现持续强劲增长,我们预计主要和公司较高的运营周转效率以及产品深度及广度较为领先有关。从存货方面看,公司2023Q3存货余额已达到7亿,YOY+47％,2022Q3以来公司已连续4个季度快速提升备库,我们预计和公司积极开拓海外市场有关;另一方面,2022前三季度公司存货周转率达到0.79,同比提升0.11,存货周转率维持2023H1以来的同比提升趋势。从销售角度看,公司23Q3销售费用率达到11.63％,YOY+0.96pct,公司积极的销售策略和市场拓展延续。从公司治理层面看,10月公司已完成董事会换届,换届人员仍为公司老兵,行业经验、公司治理经验丰富。我们认为,公司处在商业模式成熟、高运营效率、积极拓展市场、治理稳定性提升的新窗口期,公司分子砌块国内领先者的位置或进一步稳固,看好收入高增持续。

   盈利能力分析:毛利率阶段性下滑,看好规模效应下费用率逐步优化

   2023Q3公司毛利率为39.32％,YOY-3.90pct,环比提升1.27pct,我们预计毛利率下降或和国内分子砌块市场竞争激烈,部分产品价格有所调整有关,但随着公司海外仓储备货的放量,收入结构改善后毛利率有望回升。费用方面,2023Q3公司管理费用率为9.68％,YOY+2.46pct,我们预计或和海外新增仓储代理的租金、装修费用摊销等影响有关,看好仓储放量后规模效应快速体现,费用有望逐步回落;财务费用率为-0.65％,YOY+3.62％,我们预计主要和公司锁汇后汇兑损益波动减小有关。

   经营质量分析:应收周转天数延长,扩品快节奏持续

   2023Q3公司经营性现金流量净额约为-7800万,或主要和持续扩品类扩仓储下新增存货的较多以及应收账期延长有关。前三季度公司存货达到约7亿元,环比新增约6400万。此外,前三季度公司应收账款周转天数为73天,YOY+8天,我们预计或和市场竞争相对激烈、公司在早期积极拓展新客户时或给予一定账期优惠等原因有关。

   盈利预测与估值

   考虑到国内医药研发景气度以及分子砌块需求低于我们此前预期,同时公司积极拓展海外市场、前置仓储布局等在24-25年持续放量,我们调整将此前对于公司2023-25年收入增速预测39％/35％/34％至34％/35％/34％。考虑到2023年在竞争格局超预期下公司毛利率下行较多,但随着2024-25年海外收入占比逐步提升毛利率将企稳,我们调整此前的归母净利润增速预测35％/35％/36％至14％/35％/35％。我们预计公司2023-25年EPS分别为1.83、2.47、3.31元/股,2023年10月31日收盘价对应2023年PE为36倍,维持"增持"评级。

   风险提示

   汇率波动风险;市场竞争格局加剧风险;研发进展不及预期风险;全球新药研发景气度波动风险