探路者(300005):户外复苏及G2芯片业务驱动业绩持续提升

事件概述23前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为9.3/0.46/0.35/0.62亿元,同比增长24.32％/306.36％/251.09％/143.06％,扣非净利低于归母净利主要由于政府补助及投资收益,经营性现金流增长主要由于销售回款增加。23Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为3.75/0.24/0.22亿元、同比增长32.16％/354.18％/266.41％。

   公司公告拟将持有的参股公司探路者冰雪47.83％的股权以1,100万元的价格转让给伍斌先生。本次交易完成后,公司不再持有探路者冰雪的股权。

   分析判断:Q3收入增速持续提升。我们分析,收入增长主要来自公司户外业务的复苏和G2芯片业务带来增长。

   净利率增长主要来自销售费用率下降。23Q3公司毛利率/净利率为42.58％/7.15％、同比提升1.48/12.54PCT;Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为20.93％/10.99％/5.49％/-2.14％、同比下降10.29/0.59/-0.22/1.52PCT。财务费用减少主要因为利息收入及汇兑损益增加。其他收益及投资净收益/收入同比下降0.86PCT。

   应收账款周转天数下降。23Q3应收账款/存货/应付账款金额分别为4.08/4.11/2.56亿元、同比下降27.01％/-0.24％/0.40％,应收账款/存货/应付账款周转天数分别为113/217/143天,同比下降77/-2/-7天。

   投资建议我们分析,(1)公司主业增长势头较好,一方面在联营模式占比提升,提高利润弹性,另一方面去年聘请新代言人刘昊然之后,公司品牌力提升,同时我们判断9代店带动下店效有望改善;从公司品牌策略来看,主要思路在于通过赋能产品高科技化,打造适合在不同环境下使用的、满足不同需求的产品线形象,提升产品功能性。(2)从芯片业务来看,G2Touch的并购较为成功、主要受益于技术开发及下游客户开拓。

   维持23-25年收入预测13.46/15.65/18.08亿元,维持23-25年归母净利预测1.22/1.63/1.94亿元,对应EPS0.14/0.18/0.22元,2023年10月27日收盘价7.53元对应23/24/25年PE分别为54/41/34X,维持"买入"评级。

   风险提示开店进展不及预期、收购标的业绩不确定性,露营可持续性,系统性风险。