航天环宇(688523):合同负债较年初大增155％;加快布局卫星互联网业务-2023年三季报点评

事件:公司2023年10月30日发布了2023年三季报,2023年前三季度实现营收2.1亿元,YoY+27.8％;归母净利润0.5亿元,YoY+10.8％;扣非归母净利润0.4亿元,YoY-5.2％。公司业绩基本符合市场预期。

   单季度收入同比保持增长;利润率水平有所下降。公司:1)1Q23～3Q23分别实现营收0.25亿元(YoY+206.5％)、0.83亿元(YoY+22.6％)、1.0亿元(YoY+14.6％);1Q23～3Q23分别实现归母净利润0.06亿元(1Q22为-0.07亿元)、0.12亿元(YoY-36.9％)、0.3亿元(YoY-1.2％)。三季度收入同比增长,净利润同比略有下降。2)3Q23毛利率为53.1％,同比减少17.65ppt;净利率为34.4％,同比减少6.66ppt。2023年前三季度综合毛利率同比减少12.22ppt至56.8％,净利率同比减少4.93ppt至24.2％。

   费用管控能力提升;合同负债较2Q23末增长69％。费用端,公司2023年前三季度期间费用率为30.6％,同比减少6.70ppt。其中:1)销售费用率3.1％,同比减少0.90ppt;主要是本期销售商品售后服务费用增加导致;2)管理费用率11.7％,同比减少1.31ppt;管理费用0.2亿元,同比增长14.9％;3)研发费用率16.6％,同比减少3.21pt;研发费用0.3亿元,同比增长7.1％,公司研发投入加大。截至3Q23末,公司:1)应收账款及票据3.4亿元,较年初增长29.4％,较2Q23末增长28.4％;2)存货1.4亿元,较年初增长68.8％,与2Q23末基本持平;3)合同负债0.2亿元,较年初增长154.6％,较2Q23末增长69.2％;4)经营活动净现金流-1.2亿元,上年同期为-0.6亿元,主要是公司承接任务增加,增加原材料储备;同时缴纳前期缓缴税金共同导致。

   卫星相关业务蓬勃发展,IPO募资5亿元加快建设卫星通信相关项目。宇航业务板块,公司主要承担星载微波天线、微波器件、机构结构等核心零部件的研发及测试等任务,并进行了载人航天、探月、高分、卫星互联网等相关任务的配套,核心技术自主可控。公司另一卫星通信相关业务板块主要包括卫星通信天线、地面测控天线和测试设备等三类产品,23H1实现收入0.12亿(22H1为0.01亿元),发展明显加快;今年上市后又计划投资6亿元(IPO募资5亿元)用于建设卫星通信、测控测试装备产业化项目,进一步提升相关能力。我们认为,在国内卫星互联网加速建设的需求下,公司相关卫星业务或有望深度受益。

   投资建议:公司深耕航空航天领域二十年,是国家级专精特新"小巨人"。受益于我国航空装备、无人机、民机市场需求的加速释放,以及卫星互联网产业的中长期发展空间,公司未来几年业绩弹性或较大。我们预计,公司2023～2025年归母净利润分别为1.66亿元、2.52亿元、3.84亿元,当前股价对应2023～2025年PE为80x/53x/35x。维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;新产能消化不及预期;利润率波动等。