好莱客(603898):三季报业绩承压,关注后续经营改善进展-三季点评

3Q23业绩符合我们预期公司公布2023年三季度业绩:1-3Q23实现收入16.27亿元,同比下滑23.31％,归母净利润1.78亿元,同比下滑53.2％,扣非归母净利润1.32亿元,同比下滑33.06％,业绩符合市场预期。剔除湖北千川2022年上半年并表损益及回购事项损益的影响,1-3Q23公司营收同减9.09％,归母净利润同减3.89％,扣非归母净利润同减21.55％。

   分季度来看,公司1Q/2Q/3Q23分别实现收入3.48/6.25/6.54亿元,同比分别-43.47％/-19.95％/-9.83％,归母净利润0.12/0.72/0.94亿元,同比分别-70.66％/-13.96％/-63.35％。

   发展趋势1、衣柜业务持续调整,橱柜业务增长较好。剔除湖北千川并表影响,1-3Q23分产品看,1)整体衣柜:收入12.12亿元,同减10.92％,毛利率同增1.08ppt至40.25％;2)橱柜:收入2.02亿元,同增9.48％,毛利率同减0.70ppt至27.94％;3)木门:收入0.60亿元,同减0.47％,毛利率同增1.18ppt至22.94％;4)成品配套:收入0.72亿元,同减18.51％,毛利率同减3.46ppt至22.79％;5)门窗:收入0.03亿元,同减86.95％,毛利率同增30.65ppt至7.32％。

   2、毛利率持续向好,费用率有所提升。公司1-3Q23毛利率为36.47％,同比+0.50ppt,3Q23毛利率为37.37％,同比+1.84ppt。费用端来看,公司1-3Q23期间费用率26.31％,同比+4.64ppt,其中销售/管理+研发/财务费用率分别为12.86％/11.9％/1.55％,同比+2.65ppt/+1.67ppt/+0.32ppt。

   综合影响下,1-3Q23净利率为10.95％,同比-7.00ppt,3Q23净利率为14.31％,同比-20.90ppt,去年同期净利率较高主要由于确认湖北千川出表投资收益。

   3、大宗渠道稳健增长,关注零售渠道复苏情况。剔除湖北千川并表影响,1-3Q23分渠道看,1)经销:收入13.74亿元,同降13.65％,毛利率同增2.53ppt至38.52％。2)直营:收入0.53亿元,同降15.67％,毛利率同减0.56ppt至54.30％;截至9月30日,公司门店共1929家,其中经销门店1915家,较年初净增126家,直营门店14家,较年初减少14家。3)大宗:收入1.22亿元,同增101.33％,毛利率同减2.61ppt至13.62％。

   盈利预测与估值考虑到终端客流恢复不及预期及行业竞争加剧,分别下调归母净利润18％/14％至2.59/3.14亿元,当前股价对应23/24年分别12/10倍P/E。维持跑赢行业评级,下调目标价8％至12元,对应23/24年分别14/12倍P/E,较当前股价有16％的上行空间。

   风险地产景气下行超预期,竞争加剧风险,原材料大幅波动。