金风科技(002202):风机盈利承压,大兆瓦机型稳步推进-2023年三季报点评

公司2023Q3风机盈利承压,业绩低于预期,但大兆瓦机型销量占比快速提升;公司在手订单饱满,预计随着风电装机复苏加快风机出货,公司通过改善产品结构,盈利能力有望迎来改善。基于公司三季报情况,考虑到风电装机进度低于预期以及风机价格竞争仍然激烈,我们下调公司2023-25年EPS预测至0.63/0.86/0.97元,维持A股和H股"增持"评级,分别给予目标价9.5元(基于2023年15倍PE)和4.7港元(基于2023年7倍PE)。

   业绩低于预期,盈利能力承压。公司2023Q1-3实现营业收入293.19亿元(+12.06％YoY),归母净利润12.61亿元(-46.69％YoY),对应毛利率17.58％(-5.1pctsYoY);其中Q3单季度实现营收103.18亿元(+8.61％YoY,-23.2％QoQ),归母净利润0.09亿元(-97.88％YoY,-43.15％QoQ),毛利率18.17％(-0.21pctsYoY,-4.20pctsQoQ),盈利能力下滑主要由于风机价格大幅下降所致。我们预计随着风电装机景气回升,风机价格下降逐步趋缓,公司盈利能力将迎来改善。

   销售规模持续提升,大兆瓦机型稳步推进。公司2023Q1-3风机外销规模达8.90GW(26.7％YoY),Q3单季度销量3.12GW(+5.76％YoY)。分机型来看,公司4MW以下机组销售容量为64MW,占比0.7％,4MW(含)-6MW机组容量为5587MW,占比62.8％,是公司主力机型,6MW及以上机组销售容量3253MW,占比36.5％,销量提升增速加快。我们预计在风机大型化趋势下,公司大兆瓦机型占比将持续提升,产品结构将持续改善,有望增厚公司业绩。

   订单规模不断增长,大兆瓦机型占比较高。2023Q1-3,公司风机在手订单总量约31.5GW(+20.7％YoY),其中外部订单29.9GW(+16.8％YoY),海外订单3.8GW(+22.6％YoY)。公司订单储量保持稳步增长,同时外部订单中4MW以下的机组订单容量930.7MW,占比3％;4MW(含)—6MW机组订单容量15,695.1MW,占比52％;6MW以上的机组订单容量13,314.6MW,占比45％,公司持续推动风机结构升级及降本增效。随着风电行业景气回升,我们预计公司大兆瓦机型将继续快速放量。

   风电场开发规模稳步提升,风电运维服务规模不断增大。公司2023Q1-3风电场新增权益并网容量1000MW,转让权益并网容量822MW,截至9月底累计权益并网容量7256MW,权益在建容量2920MW。2023Q1-3公司国内自营风电场的平均利用小时数1867h(比行业平均水平高出202h),公司通过优化服务结构,发电业务稳步发展。

   风险因素:风电装机不及预期,风机价格持续下降,成本下降不及预期,市场竞争加剧,地缘政治风险等。

   投资建议:基于公司三季报,考虑到风电装机进度低于预期以及风机价格竞争仍然激烈,我们下调公司2023-25年净利润预测至26.7/36.2/41.0亿元(原预测值为28.4/38.5/43.6亿元),对应EPS预测分别为0.63/0.86/0.97元。参考可比公司(明阳智能、运达股份、三一重能)2023年平均PE为12倍(基于Wind一致盈利预期),考虑到金风科技在风电整机行业的龙头地位,市场份额居于首位,可享有一定溢价,基于2023年15倍PE给予其A股目标价9.5元(原目标价12元),维持"增持"评级;考虑到H股相对较低流动性带来的折价,按照2023年7倍PE给予其H股目标价4.7港元(原目标价5.7港元),维持"增持"评级。