粤水电(002060):广东基建龙头,新能源转型促发展提速-投资价值分析报告

粤水电是广东省基建老牌龙头企业,2023年1月与广东建工集团重组完成,实现强强联合。重组后,公司更具资质、人才、技术和项目经验等优势,综合竞争力更为强劲,且新签和在手订单显著增长,未来业绩增长更具保障。公司较早参与风光电站建设,近年将新能源业务转型作为重点,并采用投建营模式和布局新能源装备制造与销售,实现发电运营业务提质降本增效。

   2022年,公司在建和核准新能源装机规模呈爆发式增长,配合新能源业务的较高利润水平,盈利能力未来有望进一步提升,长期发展值得期待。我们给予目标市值221亿元,目标价6元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   公司概况:区域基建老牌龙头,重组完成再赋新能。粤水电于2001年在广州成立并于2006年于深交所上市,是广东省基建老牌龙头,发展初期专注于水利水电、交通等基建领域。近年来,公司实施"一专多能"发展战略,着力发展清洁能源发电和新能源装备制造与销售,相关业务营收持续增长。2023年1月6日,公司与广东建工集团重大资产重组完成,在解决同业竞争的基础上,吸收建工集团实现强强联合。本次重组使公司实现了规模扩张和资质扩充,促进了综合实力提升。同时,建工集团的业绩承诺将为公司的业绩增长提供基本保障。

   传统基建:基建稳增长发力持续,行业竞争中强者更强。发展近况:国家"十四五"规划打造现代基础设施体系,注重高质量发展,并发挥基建稳增长的带动作用。在传统基建领域要加快建设交通强国和加强水利设施建设,各省在交通和水利领域规划项目和投资规模明显增长,后期建设进程有望提速。行业竞争:基建行业竞争更加激烈,头部集中趋势明显,建筑央企和头部地方国企更具竞争优势。相比建筑央企,地方建筑国企更加聚焦省内,更具属地优势。近年来,包括粤水电在内的部分地方国企积极推动并购重组,以扩大经营规模,并积极拓展全国和新业务市场。在交通和水利基建投资持续发力的背景下,粤水电等专业经验丰富,实力强劲的企业,更具竞争优势,强者更强。

   新能源工程:政策利好持续催化市场扩容,建设与电力运营创造新增长。在"双碳"目标下,政策利好正催化新能源工程市场扩容,基建投资中水电气热部分在2022年以来各月均维持在20％左右同比增长。各省"十四五"能源规划新增风光装机规模显著增长,为相关工程建设创造了广阔发展空间,我们预计2023年我国光伏和风电新增装机规模分别可达160GW和70GW。同时,为解决风光消纳问题,配套储能设施建设成为发展重点。其中,抽水蓄能技术成熟,应用较为广泛,但因项目规模较大,资金成本较高,仅部分建筑央企,和包括粤水电在内的头部地方国企有能力进行建设。目前,国家政策支持抽水蓄能至"十四五"末投产规模翻倍增长,有望为粤水电等水利水电建设和运营龙头企业创造业绩增长机遇。

   粤水电:新能源工程+传统基建双轮驱动,新老优势共促发展提速。传统基建:公司资质齐全,重组完成后拥有水利水电等4大工程领域的施工总承包特级资质,具备在全国承接优质项目的实力。公司持续加大研发投入,专利和工法数量快速增长,技术创新能力卓越。在资质、技术和经验等优势支持下,公司打造出众多精品项目并多次获得建筑行业的最权威奖项,塑造优质的品牌形象。

   公司在手订单充足,2022年和2023H1新签订单同比增速分别达269.1％和5.0％,为未来业绩提供了有力保障。新能源工程:公司较早参与风光电站建设,积累下丰富经验优势,近年来重点转型新能源业务。2022年公司核准和在建新能源装机规模呈爆发式增长,我们保守预计2025年公司新能源发电运营收入可达59.8亿元。同时,公司积极参与抽水蓄能项目,并大力发展新能源设备制造,全产业链布局和"投建营"一体化模式有望进一步促进提质降本增效。经营状况:公司费用控制能力较强,加权ROE水平逐年提升,在2022年达9.5％。公司发电运营业务毛利率多年维持在55％以上,2023H1重组后贡献19.9％的毛利润。随着新能源装机规模提升,配合"投建营"模式和全产业布局,公司新能源业务有望带动盈利能力整体提升,未来发展更加值得期待。

   风险因素:宏观经济承压;双碳政策推进不及预期;传统基建行业下行;行业竞争更加激烈;公司新能源装机进度不及预期;建材价格大幅波动。

   盈利预测、估值与评级:公司2023年1月与建工集团重组完成,实现强强联合,综合竞争力更为强劲,且新签和在手订单显著增长,未来业绩增长更具保障。

   公司近年将新能源业务转型作为重点,公司在建和核准新能源装机规模呈爆发式增长,配合新能源业务的较高利润水平,公司的盈利能力未来有望进一步提升,长期发展值得期待。我们预测公司2023/24/25年的营业收入分别为974.87/1075.53/1152.23亿元;归母净利润分别为17.16/20.42/23.17亿元;基本每股收益分别为0.46/0.54/0.62元。综合考虑公司历史PB估值和可比公司PE估值,我们认为公司合理市值约221亿元,目标价6元,首次覆盖,给予"买入"评级。