中航重机(600765):前三季度归母净利润+12.22％,研发强度持续加大

事件:10月29日,公司发布2023年三季报,实现收入(79.68亿元,+3.23％),归母净利润(10.27亿元,+12.22％),扣非归母净利润(10.25亿元,+13.06％)。

   前三季度业绩稳步提升,单三季度交付阶段性放缓报告期内公司积极开拓市场,业绩稳定增长,前三季度营收同比增长3.23％,若剔除无锡卓越出表及税收政策变化影响,公司2023年前三季度营业收入同口径增长17.43％。

   分季度看,23Q1-Q3分别实现收入23.40亿元(+13.34％)/31.64亿元(5.02％)/24.64亿元(-6.71％),仅从报表端看,Q3环比下降22.12％,或与下游客户交付节奏变化有关。23Q1-Q3分别实现归母净利润2.71亿元(+30.13％)/5.07亿元(+43.83％)/2.50亿元(-29.61％),Q3环比下降50.69％,主要受两方面因素影响,(1)报告期内宏山锻造新进入合并报表范围,正在开展新产品研发等投入,当季亏损预计3,500万元;(2)报告期内公司技术研发投入较多,主要用于新产品研制,Q3研发费用较上年同期增加1.27亿元,增长170.38％。

   从盈利能力角度看,Q1-Q3毛利率分别为31.74％/36.46％/31.03％,Q3环比下降5.43pct,预计主要因交付产品结构变动所致;Q1/Q2/Q3净利率分别为12.25％/17.10％/10.45％,Q3环比下滑6.65pct,主要系公司持续加大研发投入,Q3研发费用较上年同期增加1.27亿元,增长170.38％所致。

   前三季度盈利能力稳步提升,研发强度不断加大。报告期内公司毛利率为33.39％,同比提升4.10pct,主要系公司持续加强成本费用控制,着力提升降本增效的能力和精益管理的水平,前三季度营业成本同比下降2.83％所致。净利率为13.62％,同比提升0.45pct,净利率增幅小于毛利率,主要与期间费用率同比增加4.96pct至13.74％有关。其中,研发费率增加4.09pct,主要系公司为开拓新市场、新产品,前三季度研发累计投入5.46亿,同比增长156.58％。截至目前,公司已累计研制新产品、新型号百余件,其中近半数已陆续投入生产试制,后续有望持续兑现至业绩端。此外,财务费率增加0.38pct,主要是利息收入减少和汇兑净收益减少,财务费用较上年同期增加2934万元;管理费率增加0.48pct,主要是管理人员薪酬、修理费、折旧费、差旅费等增加,管理费用较上年同期增长11.99％。我们认为,军工行业下游需求旺盛,伴随新型号逐渐定型批产以及公司高附加值产品占比提升,公司盈利能力或仍有提升空间。

   投资建议:公司作为我国军用航空锻造龙头,配套历史悠久且技术实力雄厚,并先后通过两次定增募投增强生产能力,龙头地位稳固,并有望核心受益于航空航发新型号批产上量带来的需求景气度持续上行,同时公司不断剥离低效及亏损资产,加速聚焦航空主业的同时整体盈利能力仍有望逐渐提升;此外,公司于2020年推出股权激励计划,在成功绑定核心业务骨干利益的同时,有望在费用控制端更进一步,加速业绩释放,增强公司核心竞争力。预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.0、19.6及23.6亿元,给予23年32倍pe,对应6个月目标价30元,维持"买入-A"评级。

   风险提示:军品业务进展不及预期;液压民品减亏不及预期;民品锻造业务进展不及预期