芯瑞达(002983):业绩持续改善,看好Mini LED技术渗透

事件:公司发布2023年三季度报告,2023年前三季度公司实现营收10.13亿元,同比增长43.72％;实现归母净利润1.35亿元,同比增长58.47％;

   实现扣非净利润1.23亿元,同比增长78.49％。分季度看,2023年Q3公司实现营收3.87亿元,同比增长42.39％,环比增长18.48％;实现归母净利润0.48亿元,同比增长59.33％,环比下降1.86％;实现扣非净利润0.47亿元,同比增长90.09％,环比增长6.24％。

   业绩同比快速增长,期间费用影响净利润表现:2023年前三季度,公司营收、净利润实现同比快速增长,主要得益于:1)MiniLED技术应用渗透加快、市场规模放大,公司显示模组业务量利双增;2)公司加强市场营销管理能力建设,显示终端业务客户订单接入量上升,增厚净利。2023年前三季度公司毛利率为21.34％,同比提升2.79pcts;净利率为13.41％,同比提升1.29pcts。

   2023年Q3公司毛利率为23.38％,同比提升5.37pcts,环比提升0.77pcts;

   净利率为12.45％,同比提升1.38pcts,环比下降2.57pcts。费用方面,2023年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.62％/2.87％/4.60％/-0.18％,同比变动分别为-0.67/-0.03/0.24/1.34pcts。

   2023年前三季度,公司股权激励费用增加,管理费用同比增长42.34％;公司研发项目增加、进度加速、产学研等方式增多,研发费用同比增长51.73％。

   MiniLED市场规模持续扩大,加快新型显示产能建设:公司新型显示终端产品包括基于MiniLED技术的直显产品,如小间距显示模组、各尺寸一体机、车载显示终端,以及基于传统TFT-LCD技术的商业显示器或数字电视等终端。

   目前公司显示终端主要为传统LCD显示器或数字电视。公司针对部分具有境外渠道与品牌影响力客户的市场需求,整合搭建研发供应链与生产管理资源,以ODM模式运营,主要客户分布于欧洲、东南亚与中东。2023年前三季度,受益于MiniLED技术应用渗透加快、市场规模扩大,公司MiniLED显示模组及显示终端营收持续增长;同时公司募投项目建设加速,在建工程账面价值同比增长581.73％。公司表示,目前Mini显示模组产能可以满足当前市场需求,未来随着市场需求进一步扩大,公司会适时适量增加。

   进军汽车显示领域,前瞻布局重点设备投资:公司23年中报显示,据高工LED研究院的数据,预计至2026年MiniLED市场规模将会突破400亿元,2020-2026年复合年均增长率将高达50％。23年上半年,公司全面加速MiniLED显示技术多领域、多维度合作项目推进,在实现量产的基础上,加大MiniLED产能配置与提升。公司持续加强与车载显示模组客户的交流与导入准备,公司博士后工作站已启动汽车分区背光算法软件开发。此外,光学透镜设备作为新型显示背光器件与研发项目的重要组成部分,公司于23年H1组织并实施光学应用之纳米级超精密加工设备的购置安装及试车,研究了微结构下的国际进口镜面火花机加工工艺,实现进口PLC电机对注塑机生产品质及其稳定性的保障,未来可进一步支持部分高阶显示产品的供给与成本策略。

   维持"增持"评级:公司深耕新型显示产业多年,已有解决方案基本覆盖除手机外的中大尺寸显示应用领域,公司客户及其产品分布全球各地,公司通过了华为、海信、创维、小米等国内外知名厂商的审核体系,形成有长期、稳定的合作关系。随着具有可比性能参数优势的MiniLED技术应用渗透加快、市场规模放大,公司有望凭借MiniLED显示技术的先发优势,进一步打开新型显示市场盈利空间。预估公司2023-2025年归母净利润为1.89亿元、2.43亿元、3.16亿元,EPS分别为1.02元、1.31元、1.70元,对应PE分别为27X、21X、16X。

   风险提示:MiniLED市场渗透不及预期、下游需求恢复不及预期、技术革新风险、市场竞争风险。