新坐标(603040):财报承压,继续等待新产品开拓-2023年三季报点评

事项:

   公司发布2023年三季报,前三季度营收4.2亿元、同比+19％,归母净利1.35亿元、同比+20％。

   评论:

   公司3Q23财报表现依然承压。公司3Q单季营收1.5亿元、同比-2％、环比+6％,环比增幅低于国内乘用车表现,主要受到海外业务板块拖累,国内客户业务估计表现符合客户产销状态。归母净利0.41亿元、同比-12％、环比-10％;净利率28.2％、同比-4.2PP、环比-4.8PP,主要受到毛利率环比下降和汇兑收益减少影响。毛利率51.3％、同比-0.9PP、环比-3.1PP,估计主要受到产品结构波动所致。管销研费用率受营收略增影响而环比略降1.5PP,但由于2Q汇兑收益,3Q财务费用率1.2％、同比+3.2PP、环比+6.8PP,影响净利率。

   冷锻技术延展性有望进一步展现,在新能源领域的品类拓展有望带动公司单车价值量/毛利大幅度翻升,为公司带来第三次重大发展。无论燃油车还是电动车,无论安全件还是非安全件,都离不开各类金属件,尤其精密金属小件,新坐标所擅长的冷锻工艺相较于传统机加工工艺,具备更显著的品质和成本优势。在新能源渗透率快速提升的大背景下,公司近年也加速布局新能源新产品开发。此前,公司已公告成立子公司进军汽车CO2热泵系统及热管理集成模块及相关阀件的研发制造,单车价值量将从150元左右升至数千元。其中阀件合计单车价值量有望达到1千元+/较传动组产品提升6倍,我们估计单车毛利额有望达到300元/较传统组产品提升2倍+;系统模块集成单车价值量有望达到6千元+/提升39倍,单车毛利有望达到900元/提升9倍。目前公司CO2热泵系统及热管理集成模块产品已完成设计开发及样件制造,正在积极推进项目落地。此外,公司还在积极储备新能源领域其它金属件研发,其中包括锂电池精密零件。虽然产品研发节奏有不确定性,但冷锻技术本身以及公司优秀能力为客户带来的成本优势能大概率实现。这些新产品若能逐一落地,则有望推动公司单车价值量和毛利额较当前大幅度提升,为公司带来第三次重大转型和发展。

   投资建议:结合财报,我们相应下修营收及毛利率预估,将公司2023-2025年归母净利由2.0亿、2.5亿、3.2亿元调整为1.8亿、2.2亿、2.8亿元,同比增速13％、25％、25％,对应当前PE估值16倍、13倍、10倍。公司未来成长性展望依然是,依托冷锻技术的产品品类开拓,尤其在热管理和锂电池新领域,有望为公司带来新成长机遇。参考公司历史估值与行业板块估值,考虑公司技术竞争力较强,多元化业务经营成长预期逐步增强,维持2023年目标PE估值20倍,相应调整目标价至26.0元,维持"强推"评级。

   风险提示:大众国内表现低预期、比亚迪产销低于预期、海外工厂爬坡进度低于预期、新产品开发进度低于预期。