江海股份(002484):价格竞争致盈利能力阶段性承压,看好MLPC受益AI算力机会

下游景气度偏弱致价格竞争激烈,3Q23净利润增速低于营收增速江海股份3Q23营收13.0亿元(YoY:20.0％;QoQ:1.1％),归母净利润1.9亿元(YoY:-0.6％;QoQ:-10.2％)。净利润增速低于营收增速的主要原因系家电等相关下游行业景气度偏弱,产业链的产能过剩致价格竞争激烈,公司部分产品呈现降价态势,3Q毛利率同比-3.2pp/环比-0.8pp至25.9％。展望未来,我们看好,1)MLPC逐步推进客户验证,有望受益AI算力机会,贡献收入弹性;2)化成箔成本改善,缓解产品降价压力。3)下游库存去化已见成效,行业景气度或已触底,静待需求回升。我们坚定看好公司长期发展,预测23/24/25年EPS为0.89/1.09/1.30元。由于近期行业估值中枢下移,参考24E可比Wind一致预期中位数20.12x,鉴于其风光储领域快速推进给予溢价,给予公司24年24xPE,目标价26.2元,维持买入评级。

   价格竞争叠加汇兑收益同比下滑影响利润率水平,管销研费用控制良好公司3Q23毛利率为25.9％,同比-3.2pp,环比-0.8pp;净利率为14.4％,同比-2.8pp,环比-1.7pp。利润率下滑主因:1)行业竞争激烈,部分产品价格有所下调;2)下游整体需求偏弱,稼动率不足影响成本费用摊销;3)铝电解电容中,毛利率相对较低的消费电子产品占比增加。3Q23期间费用率为10.4％(YoY:+1.4pct,QoQ:+3.2pct),其中销售/管理/研发费用率同比-0.6/-0.2/+0.1pct至2.0％/3.1％/5.5％,管销研费用控制良好。由于汇率的变动产生汇兑收益低于去年同期,财务费用率同比+2.1pct至-0.2％。

   MLPC受益AI算力大趋势静待放量,化成箔成本改善缓解产品降价压力分业务来看,1)铝电解电容。MLPC在相关客户验证阶段,我们看好MLPC长期受益于AI数据中心、服务器需求,贡献收入弹性;2)薄膜电容,集中式光伏风电、大功率储能领域稼动率相对饱满,长期看好公司镀膜、安规、针式、DCLink、AC等产品的布局和资源整合;3)超级电容。公司积极推进纽扣式、锂离子超容等产品在新能源领域应用;3)化成箔方面。高电价区域产线完成向低电价区域迁移,节能改造仍在继续,成本端改善有望缓解降价影响。展望Q4,我们看到下游客户库存去化已见成效,公司有序扩产,三大业务梯次发力,有望受益下游逐步回暖。

   给予目标价26.2元,买入公司作为全球在电力电子领域少数同时在三大类电容器拥有深厚积淀的企业,我们看好公司高端电容器的竞争优势和材料自给优势,鉴于短期内价格竞争致盈利能力阶段性承压,给予23/24/25年归母净利润预测7.5/9.2/11.0亿元(前值:8.5/10.6/12.5亿元)。近期行业估值中枢下移,我们给予公司24x24年预期PE,对应目标价26.2元(前值28元),给予买入评级。

   风险提示:宏观下行风险;新品开发及推广进度风险;竞争格局加剧。