斯达半导(603290):毛利率环比提升显韧性

3Q23毛利率环比增长显韧性;长期看好新能源车/光伏业务斯达半导3Q23收入9.31亿元,同比增长29.3％;毛利率36.6％,环比增长0.6pp,较为韧性,主因公司产品结构调整。3Q23公司费用率同比增长1.6pp拖累归母净利润同比下滑6.3％至2.28亿元,略低于我们预期的2.52亿元。我们长期看好公司在车规级SiCMOS芯片、模块,光储IGBT、模块等产品竞争力不断提升。短期考虑到功率器件降价压力不减,我们下调2023/2024/2025年收入预期1/12/14％,调整归母净利润预期+3/-17/-22％至9.54/9.88/10.95亿元。由于公司新能源/光伏带动收入/毛利率表现好于同业,我们给予公司32x2024EPE,较可比公司均值的28x溢价,下调目标价至186.88元(前值:259.68元),维持"买入"评级。

   回顾:3Q23毛利率环比增长,但归母净利润同比增速转负3Q23收入9.31亿元,同比增长29.3％,竞争加剧,收入增速放缓。毛利率36.6％,环比增长0.6pp,主因公司下游产品结构调整,成本端压力有所缓解,显现公司盈利能力的韧性。3Q23公司研发费用率同比增长0.7pp,主因车规级SiC芯片、模块等新品研发投入增长。受此影响,公司归母净利润同比增速转负(-6.3％)至2.28亿元,略低于我们预期的2.52亿元。

   展望:长期聚焦新能源车/光伏赛道、SiC自主产线构筑竞争壁垒公司新能源领域产品结构不断优化,随着车规级IGBT模块配套上车、斯达欧洲开拓海外Tier1客户、光储IGBT、模块的批量出货,公司收入有望维持快速增长。此外,公司聚焦SiC领域产品研发和产线建设。自主研发的车规级SiCMOS芯片及模块已开始小批量出货,新增搭载多个SiC模块的800V主驱电控项目定点将于2024-2030年逐步放量。公司此前主要以Fabless模式经营,SiC产品自建fab厂,保障稳定供应,构筑竞争壁垒。

   公司年产6万片6英寸车规级SiCMOS芯片产线进展顺利,未来随产能释放将为公司业务增长提供长期动力。

   维持"买入"评级,下调目标价至186.88元进入Q3,我们看到功率半导体公司业绩逐步分化,公司下游以高景气的新能源汽车、光伏等为主,资产配置吸引力凸显。综合考虑降价压力、公司毛利率改善,我们调整归母净利润预期+3/-17/-22％至9.54/9.88/10.95亿元。

   由于公司新能源/光伏带动收入/毛利率表现好于同业,我们给予公司32x2024EPE,较可比公司均值的28x溢价,下调目标价至186.88元(前值:259.68元),维持"买入"评级。

   风险提示:SiC产线不及预期,新能源汽车销量不及预期,IGBT竞争加剧。