春光科技(603657):整机代工业务调整,利润水平有所承压

事件:公司2023年前三季度实现营业收入13.52亿元,同比+9.77％,归母净利润0.4亿元,同比-49.72％;其中2023Q3实现营业收入4.6亿元,同比-14.42％,归母净利润0.06亿元,同比-76.11％。

   收入端,分业务看,我们预计由于公司Q3整机代工产品销售价格下降,叠加去年同期的高基数,使公司整机业务收入显著下滑,带来整体收入的降速。我们期待公司能积极拓展国内外新客户,减少对单一大客户的依赖,后续实现整机代工端的逐渐放量。

   利润端,2023年前三季度公司毛利率为12.59％,同比-2.17pct,净利率为3.3％,同比-3.77pct;其中2023Q3毛利率为11.84％,同比-1.4pct,净利率为1.4％,同比-4.44pct。由于整机代工产品销售价格下降,使整机代工的利润摊薄,带来综合利润的下降。

   费用端,公司2023年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.03％、6.23％、2.82％、-1.24％,同比+0.03、+1.23、-0.1、+1.08pct;其中23Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.14％、7.06％、2.67％、-0.3％,同比+0.2、+2.41、+0.32、+2.63pct。职工薪酬、折旧增加,汇兑收益同比减少也使公司的利润减少。

   资产负债表端,公司2023年前三季度货币资金+交易性金融资产为4.91亿元,同比-7.54％,存货为2.63亿元,同比-18.4％,应收票据和账款合计为5.32亿元,同比-20.32％。周转端,公司2023年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为64.16、107.75和124.42天,同比-8.79、+3.83和+12.92天。现金流端,公司2023年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-1.51亿元,同比-246.76％,其中销售商品及提供劳务现金流入10.62亿元,同比-2.97％;其中2023Q3经营活动产生的现金流量净额为-0.37亿元,同比-323.78％,其中销售商品及提供劳务现金流入2.93亿元,同比-32.85％。

   投资建议:目前尚腾已完成股权过户,公司目前整机代工业务有阶段性收入降速,后续期待整机收入利润的提升。根据三季报的情况,我们适当下调了公司的收入增速,预计23-25年归母净利润为0.79/1.79/2.29亿元(前值为1.48/2.14/2.57亿元),对应动态PE为26.5x/11.7x/9.1x。维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;市场竞争风险;替代产品风险;整机订单不及预期;汇率风险;代工渗透率不及预期等。