中孚实业(600595):铝煤量价齐升,业绩环比显著改善

事件:公司发布2023年三季报,2023年前三季度公司实现营业收入136.43亿元,同比下降2.06％;归母净利润7.94亿元,同比下降31.2％。

   Q3实现营业收入49.58亿元,同比增长14.97％、环比增长6.83％;

   归母净利润3.8亿元,同比上升123.13％、环比增长76.94％。

   铝煤贡献增量,铝加工趋稳:量:①广元中孚前期限产产能已于上半年复产,我们预计Q3贡献产量4.5～5万吨。同时,公司于2022年12月收购四川豫恒实业有限公司100％股权,以及林丰铝业30％股权,收购标的均涉及电解铝资产。由于二者股权收购均于2022年下半年完成,因此并表产量贡献主要体现2023年。豫恒实业电解铝子公司广元中孚以及林丰铝业分别拥有电解铝产能25万吨/年,我们预计2023年前期股权收购将贡献电解铝产量增量。②2023年2月,金岭煤业120万吨/年产能已复产,慧祥煤业处于复工复产准备阶段,新丰煤矿仍处在停产整顿阶段,煤炭产能陆续复产贡献增量。③公司加工产品以出口为主,据SMM数据,Q3国内板带月度出口量维持在22万吨/月,出口逐步趋稳。价:①前三季度长江铝均价18611元/吨,同比下降8.4％;Q3长江铝均价18832元/吨,同比增长2.4％,环比增长1.67％。②前三季度动力煤均价862.4元/吨,同比下降8.4％;Q3动力煤均价730.5元/吨,同比下降22.4％,环比下降12.7％。③据SMM数据,前三季度罐料体价格为22868元/吨,同比下降12.8％;Q3罐料体价格为22492元/吨,同比下降7.8％,环比持平。利:①前三季度预焙阳极均价5604.9元/吨,同比下降20.3％;Q3预焙阳极均价4847.5元/吨,同比下降37.26％,环比下降8.87％。②前三季度四川 水电均价0.409元/kwh,同比下降0.014元/kwh;Q3四川水电均价0.316元/kwh,同比基本持平,环比下降0.139元/kwh。③原料成本下降,带动电解铝成本Q3环比下降2264元/吨。产量回升叠加盈利空间扩张,公司电解铝盈利环比增厚。

   电解铝仍有增量,铝加工可期:①2023年9月,公司公告称拟收购豫联集团持有的中孚铝业25％股权,收购完成后上市公司将对中孚铝业持股76％。目前公司电解铝权益产能为50.19万吨/年,待股权收购完成后,公司电解铝的权益产能有望继续增加。②公司正在推进子公司新丰煤矿60万吨/年,慧祥煤业45万吨/年复产,待全部产能复产后,公司煤炭产量增量显著。③公司年产12万吨绿色新型包装材料项目、年产15万吨高精铝合金板锭材项目、年产3万吨铝及铝合金带材涂层生产线项目(为年产6万吨铝及铝合金带材涂层生产线首期项目)已进入调试阶段,项目建成后,加工板块将继续增厚利润。

   盈利预测:我们预计2023-2025年摊薄每股收益分别为0.27元、0.39元、0.55元,对应10月30日股价的PE分别为12.3x、8.5x、6.1x。

   风险因素:电解铝需求不及预期,煤矿项目复产不及预期,四川电解铝生产受限。